Почему рыночная цена облигации может быть ниже или выше номинала

Номинал — сумма долга, которую эмитент обязан вернуть при погашении. Рыночная цена — сумма, за которую облигацию покупают и продают сейчас. Цена отражает доходность, которую инвесторы требуют с учетом срока, кредитного риска, ликвидности и условий выпуска.

Купонная ставка и требуемая доходность — разные величины. Купонную ставку эмитент устанавливает в условиях выпуска, а требуемую доходность определяет рынок сейчас. Если фиксированный купон обычной облигации ниже доходности, которую рынок требует по сопоставимым бумагам, цена опускается ниже номинала. Если выше — поднимается над ним.

Поэтому сравнивать облигации стоит и по доходности к погашению, а не только по цене.

Цену облигации указывают в процентах от текущего номинала. Если номинал — 1000 ₽, цена 95% означает 950 ₽ за одну бумагу, а 110% — 1100 ₽. Номинал конкретного выпуска указан в его карточке. 

Рядом с ценой обычно стоит НКД — накопленный купонный доход. Это часть следующего купона, которая набежала с даты прошлой выплаты. Его показывают в рублях отдельно, потому что покупатель платит его продавцу сверх цены. Котировку без НКД называют чистой ценой.

Цифра в карточке может означать разное: цену последней сделки, средневзвешенную цену за день или лучшие заявки на покупку и продажу. При немедленной покупке ориентируйтесь на доступные заявки продавцов и их объем. 

1. Изменились ставки на рынке

У облигаций с постоянным купоном ставку устанавливают заранее и не меняют до погашения. Допустим, позже ставки в экономике растут. Тогда новые облигации выходят с более высоким купоном, а старую бумагу с низким купоном покупатели готовы взять только со скидкой. Когда ставки снижаются, бумаги с высоким фиксированным купоном дорожают. Главный ориентир для рублевых ставок — ключевая ставка Банка России.

Посчитаем на условном примере. Облигация номиналом 1000 ₽ платит купон 10% годовых, то есть 100 ₽ раз в год, до погашения три года. Похожие бумаги на рынке теперь дают 14% годовых. Чтобы новый покупатель получил те же 14%, цена должна опуститься примерно до 907 ₽, или 90,7% номинала:

100 / 1,14 + 100 / 1,14² + 1100 / 1,14³ ≈ 87,7193 + 76,9468 + 742,4687 ≈ 907,13 ₽.

Здесь и дальше в этом примере расчет сделан на дату сразу после выплаты купона, поэтому НКД равен нулю.

2. Изменилась надежность эмитента

Допустим, у компании ухудшились финансовые показатели или ей снизили кредитный рейтинг. Тогда растет риск, что она не заплатит купоны или не вернет номинал. За этот риск покупатели требуют более высокой доходности, и цена падает. Поэтому глубокая скидка у отдельной бумаги — повод проверить эмитента, а не сигнал к покупке.

3. До погашения осталось меньше времени

При прочих равных цена обычной облигации с фиксированным купоном и погашением по номиналу по мере приближения погашения стремится к 100%, если рынок ожидает исполнения обязательств. Чем меньше купонов осталось до погашения, тем меньше значит разница между купоном бумаги и рыночной доходностью. В том же примере при рыночной доходности 14% и одном годе до погашения цена будет около 965 ₽ (1100 / 1,14 ≈ 964,9), то есть 96,5%, а не 90,7%.

Отсюда же следует, что длинные облигации сильнее реагируют на изменение ставок, чем короткие. Чувствительность цены к небольшому изменению доходности оценивают с помощью модифицированной дюрации. При прочих равных чем она выше, тем сильнее реакция цены.

4. Облигацию мало покупают и продают

В неликвидном выпуске между лучшей заявкой на покупку и лучшей заявкой на продажу может быть заметный разрыв — спред. Чтобы купить сразу, придется заплатить по цене продавца. Чтобы быстро продать, придется согласиться на цену покупателя. Эта разница — тоже часть ответа на вопрос, почему цена в карточке не совпадает ни с номиналом, ни с вашей фактической ценой сделки.

Доходность к погашению показывает, сколько процентов годовых вы получите, если купите облигацию сегодня по рыночной цене и будете держать до конца срока. Она учитывает два источника дохода:

• купоны, которые эмитент платит за время владения;

• разницу между номиналом и ценой покупки. Купили дешевле номинала — при погашении получите прибавку. Купили дороже — потеряете переплату.

Если до погашения один год, посчитать доходность просто:

Доходность к погашению = (купоны + номинал − цена покупки) / цена покупки × 100%

Возьмем две условные облигации номиналом 1000 ₽. До погашения у обеих один год, купон выплачивается один раз, вместе с номиналом.

• Облигация А: купон 10% (100 ₽), цена 95%, то есть 950 ₽. Считаем: (100 + 1000 − 950) / 950 = 150 / 950 ≈ 15,8%.

• Облигация Б: купон 20% (200 ₽), цена 103,6%, то есть 1036 ₽. Считаем: (200 + 1000 − 1036) / 1036 = 164 / 1036 ≈ 15,8%.

Купоны отличаются вдвое, а доходность почти одинакова (15,79% и 15,83%). Цена выровняла разницу в купонах. Это и есть главный ответ на вопрос, почему цена облигации отличается от номинала. 

Как цена и номинал влияют на доходность

• Цена ниже номинала — доходность выше купона. У облигации А купон 10%, а доходность 15,8%: к купонам добавляются 50 ₽ при погашении.

• Цена выше номинала — доходность ниже купона. У облигации Б купон 20%, а доходность до налогов и комиссий около 15,8%: из дохода вычитается переплата 36 ₽.

• Цена равна номиналу — доходность примерно равна купону.

• Чем ниже цена при тех же купоне и номинале, тем выше доходность. Поэтому, когда ставки на рынке растут, цены облигаций падают: так их доходность подтягивается к новому уровню ставок.

На бирже доходность считают точным способом, с учетом дат платежей и НКД. Проверьте, к какой дате она рассчитана — к погашению или к оферте, — и какие допущения использованы для неизвестных купонов.

Доходность к погашению — расчетная величина, а не обещание заработать такой процент. Налоги и комиссии в примерах не учтены. 

Возможны три сценария.

• Вы держите облигацию до погашения, эмитент платит. Вы получаете все купоны и номинал. Разница между суммой погашения и чистой ценой покупки увеличивает ваш финансовый результат. С него, как и с купонов, удерживают НДФЛ:

• По состоянию на 7 октября 2026 года для налогового резидента РФ без специальных исключений действует ставка 13% в пределах 2,4 млн ₽ совокупности налоговых баз, перечисленных в п. 6 ст. 210 НК РФ, и 15% с превышения (ст. 224 НК РФ).

• При расчете налога учитываются допустимые расходы, убытки и применимые льготы (ст. 214.1 НК РФ).

• Вы продаете облигацию раньше срока. Вы получаете рыночную цену на день продажи. Если за это время выросли ставки или ухудшилось положение эмитента, она может оказаться ниже цены покупки.

• Эмитент не платит. При дефолте или реструктуризации сумма и сроки выплат определяются в ходе процедуры. Возврат 100% номинала в этом случае никто не обещает.

Если облигация стоит заметно дешевле похожих бумаг с тем же сроком и сопоставимым купоном, скидка может отражать повышенный кредитный риск. Но сначала исключите различия в условиях выпуска и ликвидности.

Что проверить вместо размера скидки:

• доходность к погашению по сравнению с похожими облигациями;

• кредитный рейтинг и отчетность эмитента;

• срок до погашения и дату оферты, если она есть;

• предусмотрена ли амортизация;

• объем торгов и спред в стакане.

Дело в НКД и комиссии. Условный пример: номинал 1000 ₽, купон 10% годовых выплачивается два раза в год (по 50 ₽). Купонный период — 182 дня, с прошлой выплаты прошло 120 дней.

• НКД: 50 × 120 / 182 ≈ 32,97 ₽.

• Цена: 98% от номинала, то есть 980 ₽.

• Всего без комиссии: 980 + 32,97 = 1012,97 ₽.

• Комиссия брокера зависит от тарифа. В условном примере комиссия 0,1% начисляется на сумму сделки вместе с НКД: это еще около 1,01 ₽, итого примерно 1013,98 ₽.

Реальный НКД считают по правилам конкретного выпуска и на дату расчетов.

Если вы останетесь владельцем бумаги для получения купона и эмитент исполнит обязательства, вам начислят полный купон 50 ₽ до удержания налога. Из него 32,97 ₽ компенсируют НКД, уплаченный продавцу. 

Облигацию дороже номинала берут ради купона, который выше рыночного уровня. Как видно из расчета выше, доходность к погашению при этом может быть почти такой же, как у бумаги со скидкой. Переплату над номиналом при погашении вы не вернете, она уже учтена в доходности.

Отдельно проверьте, может ли эмитент погасить выпуск досрочно по номиналу (колл-опцион). В этом случае премию над номиналом можно не успеть отбить купонами.

• Флоатеры. Купон привязан к ставке, например, к ключевой. Поэтому при изменении ставок цена обычно держится ближе к номиналу, чем у бумаг с фиксированным купоном. Сниженная чувствительность к ставкам при этом не исключает кредитного риска и падения цены. 

• ОФЗ-ИН. Номинал индексируется на инфляцию, и процент цены считают от текущего, уже проиндексированного номинала.

• Амортизация облигаций. Номинал возвращают частями до погашения, поэтому цена и НКД считаются от остатка.

• Пут-оферта. В заранее назначенную дату облигацию можно предъявить эмитенту к выкупу, как правило по 100% номинала. Цена выкупа и порядок предъявления установлены условиями выпуска, поэтому проверьте, к какой дате рассчитана доходность.

Почему облигации продают ниже номинала?

Причин три: ставки на рынке выросли после выпуска, снизилась надежность эмитента или бумага плохо торгуется. Цена опускается до уровня, при котором доходность устраивает покупателей с учетом этих факторов. Подробнее — в разделе о причинах выше.

Почему цена облигации выше номинала?

Купон по бумаге выше, чем сейчас дают похожие облигации, например, потому что ставки снизились после выпуска. Покупатели готовы доплатить за высокий купон, пока доходность к погашению остается сопоставимой с похожими бумагами.

Вернут ли мне 100%, если я купил облигацию за 95%?

Если держать облигацию до погашения и эмитент исполнит обязательства, вы получите номинал и купоны. Если продать раньше — получите рыночную цену на день продажи, а при дефолте сумма выплат определяется в ходе процедуры.

Если купить облигацию дороже номинала, текущая доходность будет выше или ниже купонной?

Ниже. Текущая доходность — это купон, деленный на цену, а цена выше номинала. Доходность к погашению будет еще ниже, потому что при погашении вы получите меньше, чем заплатили. В нашем примере: купон 20%, текущая доходность 19,3%, к погашению 15,8%.

Можно ли продать облигацию до погашения и потерять деньги?

Да. Если ставки выросли или рынок стал хуже оценивать эмитента, цена может опуститься ниже вашей цены покупки. Чем длиннее облигация, тем сильнее ее цена реагирует на изменение ставок.

Как оферта влияет на цену облигации?

При пут-оферте бумагу можно предъявить эмитенту к выкупу в назначенную дату, обычно по номиналу. Поэтому цену и доходность считают к дате оферты. При ожидаемом выкупе по номиналу и исполнении обязательств цена тяготеет к 100% по мере приближения оферты.

Почему бескупонная облигация при выпуске стоит меньше номинала?

У нее нет купонов, весь доход — разница между ценой покупки и номиналом. Условный пример: номинал 1000 ₽, погашение через год, рыночная доходность 15% годовых. Теоретическая цена при такой доходности — около 870 ₽ (1000 / 1,15 ≈ 869,6).

Стоит ли покупать облигации ниже номинала?

Скидка сама по себе ни о чем не говорит. Сравните доходность к погашению с похожими бумагами и посмотрите, почему бумага подешевела: из-за ставок, условий выпуска, ликвидности или проблем эмитента. Решение зависит от ваших целей и готовности к риску.

Как сравнить облигации перед покупкой

Смотрите на доходность к погашению, а не на то, насколько цена ниже или выше 100%. Сопоставляйте ее с похожими бумагами по сроку и надежности эмитента. Учитывайте НКД и комиссию в сумме списания, проверяйте оферты, амортизацию и ликвидность выпуска.

Если хотите сравнить облигации по доходности к погашению, сроку и купону, это можно сделать в разделе облигаций на Финуслугах. Перед покупкой проверьте актуальную цену и доходность в карточке выпуска.