Какие ОФЗ выбрать перед заседанием ЦБ 23 октября — и как считается риск

Оценить масштаб возможных колебаний помогает модифицированная дюрация. Она показывает, насколько изменится цена облигации при изменении её рыночной доходности. Например, при дюрации в пять лет снижение доходности на 1 п.п. приведёт приблизительно к росту цены на 5%, а аналогичное повышение — к падению. Это приближённая оценка без учёта купонов. При этом изменение ключевой ставки на 1 п.п. вовсе не означает такого же движения доходностей облигаций.

По котировкам середины октября модифицированная дюрация ОФЗ 26236 с погашением в 2028 году составляет 1,4 года, ОФЗ 26251 (2030 год) — 3 года, а длинной ОФЗ 26247 (2039 год) — 5,3 года. Дюрация не равна сроку до погашения, поскольку учитывает все будущие выплаты. Если рыночные доходности всех трех выпусков снизятся на 0,5 п.п., их цены могут вырасти соответственно на 0,7%, 1,5% и 2,6%. При повышении доходностей на ту же величину снижение котировок будет сопоставимым.

При неожиданном снижении ставки на 25–50 б.п. длинные ОФЗ могут оказаться главными бенефициарами, но лишь если решение будет сопровождаться более мягким прогнозом на следующие годы. Если же ЦБ понизит ставку, одновременно предупредив о затяжном периоде жёсткой политики, часть позитивного эффекта может быть нивелирована. Ожидаемое снижение обычно заранее отражается в котировках — рынок часто закладывает его в цены до самого заседания.

В случае сохранения ставки реакция будет зависеть от нового среднесрочного прогноза и сигнала ЦБ. Умеренный пересмотр траектории вверх сам по себе не обязательно приведет к распродажам, поскольку участники рынка уже закладывают более медленное смягчение политики. Гораздо более негативным для длинных выпусков стало бы указание на возможность нового повышения ставки или существенное усиление проинфляционных рисков. Дополнительное давление способны оказать крупные размещения Минфина.

Неожиданное повышение ставки, особенно вместе с жестким сигналом, создало бы наиболее неблагоприятный сценарий для облигаций с фиксированным купоном. Сильнее всего в цене могут потерять бумаги с высокой дюрацией, тогда как короткие выпуски будут устойчивее. Флоатеры с купоном, привязанным к RUONIA, лучше приспособлены к длительному периоду высоких ставок, хотя их рыночная цена также может колебаться. У корпоративных выпусков к процентному риску добавляется изменение кредитного спреда, поэтому их котировки могут вести себя иначе, чем у ОФЗ со схожей дюрацией.

Поэтому дюрацию стоит выбирать исходя не только из прогноза по ставке, но и из допустимой просадки. Короткие и среднесрочные ОФЗ могут подойти тем, кому важнее предсказуемость стоимости портфеля, длинные — тем, кто готов к заметным колебаниям ради потенциально более высокой прибыли при снижении рыночных доходностей. Для более сбалансированной стратегии разумно сочетать бумаги разных сроков и флоатеры, а покупки длинных выпусков распределять во времени: высокая доходность к погашению не исключает убытка при досрочной продаже.