Доходность, которая не вернется: как собрать портфель пассивного дохода, пока ставка высокая

Доходности ОФЗ, по прогнозу, снизятся с нынешних 16,7% по десятилетним бумагам до 14,5% к концу 2027 года и 13,5% к 2028-му. Для инвестора это означает простое: каждый месяц ожидания — это доход, который уже не вернется.

Поэтому ядро порфтеля — облигации с фиксированным купоном. Это единственный инструмент, который фиксирует ставку на весь срок. Сейчас ОФЗ с погашением через четыре–семь лет дают 15,4–16,5% годовых, качественные корпоративные выпуски — 15–17%. Ожидаемый совокупный доход за год с учетом реинвестирования купонов: 23,5% по пятилетним ОФЗ и 24,6% по десятилетним, то есть помимо купона инвестор получает переоценку тела при снижении доходностей. Я бы отдавал предпочтение горизонту четыре–семь лет: такие бумаги сильнее реагируют на снижение ставки, чем двухлетние, и при этом чуть менее уязвимы к навесу предложения от Минфина, чем десяти-пятнадцатилетние. Исходя из вышеперечисленного, разумно держать здесь около 40–50% портфеля.

Флоутеры я бы рассматривал как страховку. Облигации с плавающим купоном дают около 14% и не создают процентного риска, но у них есть обратная сторона: при снижении ставки до 12% ваш доход снизится вместе с ней. Их смысл не в доходности, а в защите от сценария, в котором бюджетные расходы вырастут сильнее ожиданий и ЦБ будет вынужден поднять ставку до 16%. Такой сценарий существует, и держать под него часть портфеля разумно, но, на мой взгляд, на это не стоит отводить больше 20–25%.

Акции можно рассмотреть, как часть портфеля. Прогноз по индексу Мосбиржи — 2 400 пунктов на конец 2026 года и 2 800 на конец 2027-го при текущих 2 267, а совокупная доходность с дивидендами ожидается около 35% за год. Цифра выглядит заманчиво, но это прогноз совокупного дохода, а не денежного потока. Под пассивный доход акции подходят как дополнение, а не как основа: даже учитывая, что оценки сейчас низкие, на мой взгляд, под них можно выделить около 10%.

Часть портфеля я бы держал в валютных инструментах, но не ради доходности, а как хедж от срыва в более резкую девальвацию рубля. Базовый сценарий предполагает стабильный курс около 85 за доллар и даже смещение рисков в сторону укрепления, однако именно потому, что консенсус настроен благодушно, страховка стоит дешево. Портфель, ориентированный на пассивный доход, живет годами. На таком горизонте один резкий курсовой скачок способен если не обнулить, то существенно обесценить накопленный купонный доход.

По ставкам картина сейчас такая. Корпоративные облигации российских эмитентов в долларах дают 9,8–10,9% годовых — это качественные имена вроде Норникеля, НОВАТЭКа, Газпрома и Атомэнергопрома. В евро доходность около 9,9%. Юаневый сегмент после роста доходностей в третьем квартале выглядит особенно интересно: десятилетние юаневые ОФЗ торгуются под 8,5%, ликвидные корпоративные выпуски — около 8,8–9,1%, причем это заметно выше ставок по юаневым депозитам. И здесь есть дополнительный аргумент, в базовом сценарии через год доходности юаневых ОФЗ могут опуститься до 6–7%, то есть помимо купона инвестор получает потенциал переоценки тела бумаги.

Отдельно золото. Мы живем в мире дебейсмента. Госдолг развитых стран находится на уровнях, невиданных со времен Второй мировой войны, доходности долгосрочных облигаций по всему миру на многолетних максимумах, а пожары, которые периодически вспыхивают на долговых рынках, например во Франции, в Великобритании, в Японии, со временем будут только усиливаться. В такой среде золото исторически чувствует себя лучше, и, на мой взгляд, около 10% в нем имеет смысл рассматривать даже для портфеля, ориентированного на пассивный доход.

Да, золото не платит купон и в этом смысле выпадает из логики доходного портфеля, но его задача не приносить денежный поток, а защищать покупательную способность капитала, из которого этот поток извлекается. Оставшиеся примерно 15% валютной части я бы разместил в валютных облигациях, которые купон как раз платят.

Пока ставка у вершины, задача инвестора — не гнаться за максимальной доходностью сегодня, а зафиксировать ту, которая уже есть, на горизонте нескольких лет. Но фиксировать ее стоит не одной бумагой, а портфелем, в котором есть место и купону, и защите от сценариев, которые не входят в базовый прогноз.