ЦБ дал понять: быстрого снижения ставки не будет. Что это меняет для ОФЗ, вкладов и кредитов

Устойчивые показатели в третьем квартале держались на 5–6% в годовом выражении против 4–5% в первом полугодии, а рост цен с поправкой на сезонность ускорился до 8% в пересчете на год.

Дело не только в спросе. Часть мощностей временно выбыла, предложение ограничено, а восстановление идет медленнее, чем ждали. Все это происходит на фоне сохраняющегося бюджетного импульса и высоких инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.

При этом экономика держится крепче, чем прогнозировал регулятор. Корпоративное кредитование растет, спрос не остывает.
Прогноз инфляции на 2026 год подняли с 6–7% до 7,1–7,6%. Возврат к 4% по-прежнему намечен на 2027 год, но идти к цели придется при более жесткой политике и дольше, чем казалось летом.
Главные изменения кроются в прогнозе по ключевой ставке на 2027–2028 годы. Средняя ключевая ставка в 2027-м теперь 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5%, в 2028-м — 9–10% вместо 8–9%. Отсюда базовый сценарий — медленная динамика снижения ключевой ставки.
Участники обсуждения сошлись на 14%, но сигнал по следующим заседаниям давать не стали. На наш взгляд, ЦБ и сам пока не уверен, когда можно будет вернуться к снижению. Если инфляция продолжит ускоряться, пауза затянется. Говорить о новом повышении пока рано, но совсем игнорировать такой сценарий в 2027 году мы бы не стали.

Давление на цены гособлигаций есть, но большая часть негатива уже в доходностях. После сентябрьского заседания они выросли, особенно на среднем и длинном участках. На 6 ноября десятилетние ОФЗ по бескупонной кривой давали около 16,75% годовых к погашению. При прогнозе средней ставки 9–10% на 2028 год это выглядит прилично. Но необходимо учитывать, что такая доходность связана с высокой инфляцией и большом объеме госзаимствования. Эти факторы могут держать доходности высокими, даже если ключевую начнут снижать. Поэтому на текущих уровнях инвестиционная идея в длинных ОФЗ строится прежде всего на высокой доходности при удержании облигаций (carry), а не на ожидании быстрого роста котировок.

При этом длинные ОФЗ остаются достаточно волатильным инструментом. При дюрации около 5–6 лет рост доходности на 1 п.п. приводит к снижению цены облигации примерно на 5–6%. Для инвесторов, которые не готовы к таким колебаниям, альтернативой могут стать корпоративные флоатеры с привязкой купона к ключевой ставке. Они значительно снижают процентный риск, но оставляют кредитный. Поэтому при выборе таких бумаг важно смотреть не только на размер премии к ключевой ставке, но и на финансовое состояние эмитента, его долговую нагрузку и кредитный рейтинг.

Здесь комфортнее: ставки, скорее всего, будут снижаться медленнее. По данным ЦБ, в третьей декаде октября средняя максимальная ставка по рублевым вкладам в десяти крупнейших банках составляла 13,09%, а по срокам свыше года — около 11,78%.

Короткие вклады пока выглядят хорошо. Если нужно зафиксировать доходность на несколько лет, длинные ОФЗ интереснее. Но у облигаций цена гуляет, а у вклада доходность известна заранее. Деньги, которые могут понадобиться в ближайшие месяцы, обычно держат на депозите — так доходность известна заранее, а цена не колеблется.

Для заемщиков новости скорее плохие. Дорогие кредиты задержатся, быстрого удешевления рыночной ипотеки не будет. Даже при снижении ключевой банки не обязательно срежут ставки так же сильно: они смотрят на стоимость фондирования, риски и свои ожидания.
Тяжелее всего компаниям с большим долгом, особенно плавающим: проценты продолжат давить на прибыль и денежный поток, и восстановление их результатов может занять больше времени, чем рассчитывают инвесторы. С ипотечным спросом так же: заметное оживление возможно лишь после устойчивого замедления инфляции.

По мнению Павла Веревкина аналитика КИТ сюрпризом резюме не стало, но подтвердило: жесткая политика продлится дольше, чем рынок надеялся еще летом. Длинные ОФЗ какое-то время могут оставаться под давлением, но доходности уже учитывают довольно суровый сценарий.

Консервативным инвесторам стоит рассмотреть корпоративные флоатеры и фонды денежного рынка — они снижают процентный риск, но сохраняют кредитный. Более агрессивные инвесторы могут присмотреться к длинным ОФЗ с фиксированным купоном, однако входить в них имеет смысл постепенно, с учетом повышенной волатильности.