«Северсталь» продает больше стали, но свободных денег становится меньше: что показал отчет

На первый взгляд результаты выглядят противоречиво: заводы загружены почти полностью, производство и продажи растут, но денег у компании становится меньше. Противоречия нет. «Северсталь» продает больше тонн, однако средняя цена продукции снизилась, а значительная часть поступлений уходит на инвестиции и финансирование текущей деятельности.

Во втором квартале 2026 года компания выплавила 2,79 млн тонн стали — на 12% больше, чем годом ранее. Продажи металлопродукции выросли на 9%, до 3,03 млн тонн. Такие данные содержатся в официальном отчете «Северстали» за второй квартал 2026 года.

Финансовые показатели при этом двигались в противоположную сторону:

• выручка снизилась на 9%, до 169,6 млрд ₽;
• EBITDA сократилась на 38%, до 24,4 млрд ₽;
• рентабельность по EBITDA снизилась с 21% до 14%;
• чистая прибыль уменьшилась на 74%, до 4,1 млрд ₽;
• свободный денежный поток составил −29,8 млрд ₽ против положительных 3,6 млрд ₽ годом ранее.

EBITDA — это прибыль от основной деятельности до процентов, налогов и амортизации. Показатель помогает оценить работу бизнеса, но не показывает, сколько денег осталось после инвестиций и других обязательных расходов.

Поэтому положительная EBITDA сама по себе не гарантирует ни роста денег на счетах, ни выплаты дивидендов.

Основная причина — снижение средних цен на металлопродукцию. Завод может выпустить и продать больше стали, но получить меньше выручки, если каждую тонну приходится продавать дешевле.

Изменилась и структура продаж. Реализация чугуна и слябов во втором квартале выросла на 60%, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась на четыре процентных пункта, до 47%.

Продукция с высокой добавленной стоимостью — это более сложные виды металлопроката, на которых производитель обычно зарабатывает больше. Полуфабрикаты, как правило, менее маржинальны, зато помогают поддерживать объемы продаж при слабом рынке.

Компания нашла покупателей для дополнительных объемов, но не смогла сохранить прежний доход с каждой проданной тонны. Заводы работают, склады не переполняются, однако финансовые показатели ухудшаются.

Проблема появилась не в одном квартале. В годовом отчете «Северстали» за 2025 год указано, что продажи металлопродукции выросли на 4%, а выручка снизилась на 14,3%. Компания также объясняла это снижением средних цен и увеличением доли полуфабрикатов.

Рост объемов поддерживает загрузку производства, но пока не компенсирует слабые цены.

Свободный денежный поток, или FCF, показывает, сколько средств осталось у компании после необходимых расходов и инвестиций. Эти деньги можно направить на дивиденды, погашение долга или оставить на счетах.

Во втором квартале FCF «Северстали» составил −29,8 млрд ₽. Главные причины — инвестиционная программа и отток денег в оборотный капитал.

Компания потратила на инвестиции 25,3 млрд ₽. Еще 22,4 млрд ₽ ушли в оборотный капитал — в основном из-за роста дебиторской задолженности и сокращения факторинга.

Дебиторская задолженность — это деньги, которые покупатели должны компании за уже поставленную продукцию. Продажа отражается в выручке, но оплата может поступить позднее. В отчетности доход уже есть, а на счетах компании этих денег еще нет.

Факторинг позволяет продавцу раньше получить оплату через финансовую организацию. Когда компания сокращает объем факторинга, больше средств остается в задолженности покупателей.

В итоге «Северсталь» произвела и продала больше стали, но часть денег еще не получила, а другую часть направила на развитие производства.

На конец июня у компании оставалось 7,3 млрд ₽ денежных средств и эквивалентов. В конце 2025 года было 38,4 млрд ₽.

Общий долг за тот же период вырос с 60,1 до 95,7 млрд ₽. Чистый долг — задолженность за вычетом денег на счетах — составил 88,4 млрд ₽. Общий долг увеличился преимущественно за счет банковских кредитов с плавающей ставкой.

Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,87. Компания называет такую долговую нагрузку комфортной. Это не похоже на критический объем задолженности, но направление изменилось: денег на счетах стало меньше, а заемных средств — больше.

Высокие процентные ставки создают двойное давление. Они сдерживают строительство и другие отрасли, потребляющие сталь, а кредиты с плавающей ставкой становятся дороже для самой компании.

С учетом слабого спроса на сталь и отрицательного свободного денежного потока компания решила не распределять дивиденды по итогам первого полугодия. Сохраненные средства планируется направить на завершение стратегических проектов и поддержание финансовой устойчивости.

Речь не о том, что бизнес перестал приносить доход. EBITDA остается положительной, а долговая нагрузка пока не выглядит критической. Но выплата дивидендов при отрицательном FCF потребовала бы использовать остатки денежных средств или еще сильнее увеличивать долг.

В 2025 году компания уже активно финансировала инвестиции за счет собственных средств. Тогда сумма денежных средств сократилась на 89,8 млрд ₽, а стоимость основных средств выросла на 111,1 млрд ₽.

Теперь высокая инвестиционная нагрузка сочетается со слабым рынком. Одновременное финансирование проектов и дивидендов сильнее давило бы на баланс, поэтому компания выбрала завершение инвестпрограммы и сохранение финансовой устойчивости.

Если сравнивать результаты не с прошлым годом, а с первым кварталом 2026 года, ситуация немного улучшилась.

Выручка во втором квартале выросла примерно на 17% к предыдущему кварталу, EBITDA — на 36%, а рентабельность по EBITDA восстановилась с 12% до 14%. Продажи увеличились на 15% квартал к кварталу. Квартальную динамику приводит БКС в разборе отчетности «Северстали».

Компания связывает улучшение с началом строительного сезона и низкими запасами металла у переработчиков и трейдеров. Средние цены на горячекатаный лист во втором квартале выросли на 3% к предыдущему кварталу, а внутри квартала — на 6%. В июне руководство заметило оживление в строительном секторе.

Пока это скорее стабилизация после слабого первого квартала, чем полноценное восстановление.

Спрос на сталь в России за первое полугодие снизился на 7,5%. По итогам всего 2026 года «Северсталь» ожидает сокращения металлопотребления примерно на 7%. При сохранении текущей макроэкономической ситуации компания рассчитывает на постепенную стабилизацию спроса во втором полугодии.

Темпы снижения спроса замедлились, но до устойчивого роста еще далеко.

В следующей отчетности количество выпущенной стали будет не единственным важным показателем. Главный вопрос — удалось ли компании превратить продажи в свободные деньги.

• Свободный денежный поток. Положительный FCF будет означать, что после инвестиций и текущих расходов у компании снова остаются средства.
• Оборотный капитал. Если покупатели начнут быстрее рассчитываться, часть денег может высвободиться из дебиторской задолженности.
• Инвестиционные расходы. Их сокращение после завершения крупных проектов может улучшить денежный поток даже без резкого роста цен на сталь.
• Долг и остаток денег. Дальнейшее сокращение денежной подушки одновременно с ростом долга снизит финансовую гибкость компании.
• Структура продаж. Рост производства дает меньше финансового эффекта, если основной прирост приходится на относительно менее маржинальные полуфабрикаты.

«Северсталь» не столкнулась с остановкой производства или обвалом продаж. Заводы работают почти на полной мощности, а объемы реализации растут.

Проблема в другом: слабый спрос и низкие цены не позволяют превратить дополнительные объемы в прежнюю прибыль. Одновременно компания много инвестирует, дольше ждет оплаты от покупателей и наращивает долг. Поэтому положительная EBITDA соседствует с отрицательным свободным денежным потоком.

Отказ от дивидендов выглядит не отдельной неожиданной новостью, а следствием всей финансовой картины. Пока рост производства не превращается в положительный денежный поток, компании важнее завершить инвестиционные проекты и сохранить устойчивость, чем распределять средства между акционерами.