Прогноз ЦБ 23 октября: как читать траекторию ставки для ОФЗ

Инфляционные риски, динамика сырьевых рынков и увеличение объема государственных заимствований способны поддерживать доходности ОФЗ на высоком уровне даже в случае смягчения денежно-кредитной политики.

В проекте Основных направлений единой денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028–2029 годов, опубликованном 30 сентября, средняя ключевая ставка в 2026 году в базовом сценарии прогнозируется на уровне 14,5–14,6%, а в 2027 году — в диапазоне 10,5–12,5%.

С учетом уже состоявшейся динамики ставки ее среднее значение до конца 2026 года должно составить примерно 13,7–14%. При таком сценарии доходности государственных облигаций могли бы постепенно снижаться.

По оценке аналитического отдела АКБФ, при средней ключевой ставке около 13,75% в 2026 году и 11,5% в 2027 году средняя рыночная доходность индикативных выпусков ОФЗ серий 26224, 26236, 26235, 26225 и 26240 могла бы опуститься в 2027 году до 10–13% годовых.

При этом прогноз средней ставки на год не следует путать с решением по ключевой ставке на конкретном заседании. Среднегодовой показатель отражает усредненный уровень денежно-кредитных условий, тогда как очередное решение регулятора зависит от инфляции, инфляционных ожиданий и состояния экономики.

Исторически октябрьские прогнозы Банка России по средней ключевой ставке на следующий год демонстрировали высокую положительную корреляцию с фактическими значениями. Тем не менее это не гарантирует реализации конкретного сценария.

Аналитик АКБФ Александр Осин обращает внимание на расхождение между прогнозными и текущими ценами на российскую нефть. В сентябрьском проекте Основных направлений денежно-кредитной политики прогноз Urals на 2027 год составляет 50 долларов за баррель, тогда как на момент подготовки оценок текущие котировки находились вблизи 80 долларов.

Изменение цен на сырье способно влиять на инфляцию, валютный рынок и ожидания участников финансового рынка. Дополнительные риски связаны с повышением регулируемых тарифов, возможной отложенной реакцией бизнеса на увеличение налоговой нагрузки в 2025–2026 годах и ограниченным потенциалом укрепления рубля.

По оценке аналитического отдела АКБФ, совокупность этих факторов может привести к ускорению инфляции в конце 2026-го — первой половине 2027 года. В таком случае пространство для быстрого снижения ключевой ставки окажется ограниченным.

Вместе с тем дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики также сопряжено с рисками. Высокие ставки уже продолжительное время ограничивают доступ бизнеса к заемным средствам и сдерживают внутренний спрос.

Индекс условий банковского кредитования, рассчитанный по итогам июльского мониторинга предприятий Банка России, составил минус 6,8 пункта. При этом его трехлетняя и пятилетняя средние остаются существенно ниже уровней 2008–2023 годов. Это означает, что регулятору необходимо учитывать не только инфляцию, но и последствия продолжительного периода жестких кредитных условий.

Это означает, что регулятору необходимо учитывать не только инфляцию, но и последствия продолжительного периода жестких кредитных условий.

Еще один фактор — увеличение предложения государственных облигаций. Согласно направленному в Государственную думу законопроекту о федеральном бюджете, валовой объем размещения ОФЗ планируется на уровне 7,722 трлн рублей в 2027 году, 7,434 трлн рублей в 2028 году и 8,004 трлн рублей в 2029 году.

Чистое привлечение с учетом погашения ранее выпущенных бумаг должно составить около 6,4 трлн рублей в 2027 году, 6 трлн рублей в 2028 году и 6,12 трлн рублей в 2029 году.

Если предложение новых выпусков будет увеличиваться быстрее спроса, Минфину может потребоваться предлагать более высокую доходность для привлечения инвесторов.

Аналитический отдел АКБФ уже учитывает этот фактор в прогнозах. В начале октября оценка средних доходностей индикативных выпусков ОФЗ на конец 2026 года была повышена до 12–15,5% против прежних 11–14,5%. По итогам рассматриваемой недели значения этого индикатора находились в диапазоне 14,7–16,5%. Прогноз на второй квартал 2027 года составляет 14–17,5%.

Таким образом, даже при последующем замедлении инфляции увеличение предложения государственных облигаций способно ограничивать снижение их доходностей.

23 октября важно оценить не только направление изменения ключевой ставки, но и условия, при которых регулятор рассчитывает достичь своих целей. Особое внимание стоит уделить прогнозам инфляции, средней ставки на 2026–2027 годы и оценке рисков для экономики.

Если Банк России подтвердит возможность постепенного смягчения денежно-кредитной политики, длинные ОФЗ с фиксированным купоном могут получить поддержку: их рыночная цена обычно растет при снижении требуемой доходности. Но это не гарантирует роста конкретного выпуска.

Если же инфляционные риски окажутся выше ожиданий, а объем предложения новых выпусков продолжит увеличиваться, доходности могут оставаться высокими дольше, чем предполагает базовый сценарий.

Прогноз Банка России — важный ориентир, но не гарантия будущей доходности облигаций. При выборе ОФЗ стоит учитывать сразу несколько параметров: траекторию ключевой ставки, инфляционные ожидания, объем государственных заимствований и чувствительность цены конкретных выпусков к изменению рыночных ставок. Материал не является инвестиционной рекомендацией. Доходность ОФЗ не гарантирована, инвестиционные решения стоит принимать с учетом собственного риск-профиля.