Что важнее для рынка 23 октября: решение ЦБ или прогноз инфляции

На наш взгляд, главным событием заседания Банка России 23 октября может стать не само решение по ставке, а обновленный среднесрочный прогноз. Именно он покажет, насколько долго денежно-кредитная политика останется жесткой и когда рынок сможет рассчитывать на устойчивое снижение доходностей.

На сентябрьском заседании регулятор сохранил ставку на уровне 14%, прервав цикл смягчения. При этом ЦБ не дал направленного сигнала, оставив пространство для маневра. После ускорения инфляции в последних недельных данных вероятность продолжения паузы, на наш взгляд, достаточно высока.

Поводов для осторожности хватает. За неделю с 29 сентября по 5 октября цены выросли на 0,96% против 0,12% неделей ранее, а годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, достигла 7,17%.

При этом около 0,75 п.п. недельного прироста пришлось на индексацию тарифов ЖКХ. Разумеется, этот фактор носит преимущественно разовый характер, хотя его косвенное влияние на цены может сохраняться еще некоторое время. Однако даже без учета ЖКХ рост цен составил 0,21% за неделю, что тоже немало.

Для ЦБ принципиально, останется ли ускорение инфляции временным явлением или приведет к росту цен на другие товары и услуги. Тем более что инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% месяцем ранее.

Все это ограничивает возможности быстрого снижения ставки. Тем не менее сохранение ее на текущем уровне уже в значительной степени учтено в ожиданиях инвесторов, поэтому куда больший интерес представляет позиция регулятора относительно перспектив 2027 года.

Текущая ставка определяет стоимость денег сегодня, тогда как доходности длинных ОФЗ, оценка акций и инвестиционные решения во многом зависят от ожидаемой стоимости денег на годы вперед.

Рынок может спокойно воспринять сохранение 14%, если увидит подтверждение курса на снижение ставки в 2027 году. Но даже ее снижение в октябре может сопровождаться распродажей облигаций, если ЦБ ухудшит прогноз и обозначит более продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики.

Напомним, в июле Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки на 2027 год до 10,5–12,5% с прежних 8–10%. Одновременно прогноз инфляции на 2026 год был пересмотрен с 4,5–5,5% до 6–7%, при сохранении ожиданий возвращения к 4% в 2027 году.

Отдельное внимание стоит уделить бюджету. В октябрьском прогнозе ЦБ учтет новые параметры государственных расходов. Причем здесь есть и сдерживающий инфляцию фактор: проект бюджета предполагает структурный первичный дефицит в 2027 году на уровне 0,6% ВВП против 1%, заложенного в июльском прогнозе Банка России.

При прочих равных это снижает давление бюджетного спроса на инфляцию. Более того, зампред ЦБ Алексей Заботкин 12 октября отметил, что представленные бюджетные параметры укладываются в предпосылки июльского прогноза и позволяют продолжить смягчение денежно-кредитной политики. Однако бюджет — лишь один из факторов, которые будут учитываться при принятии решения.

Для длинных ОФЗ ключевое значение будет иметь прогноз средней ставки на 2027 год. Сохранение прежней траектории в сочетании с прогнозом возвращения инфляции к 4% может поддержать облигации даже при паузе в октябре. Напротив, пересмотр прогнозной ставки вверх способен спровоцировать рост доходностей и снижение цен длинных выпусков.

Для рынка акций ситуация схожа. Важен не столько размер октябрьского шага, сколько продолжительность периода, в течение которого высокая безрисковая доходность будет конкурировать с фондовым рынком, а дорогие кредиты — ограничивать инвестиционную активность и финансовые результаты компаний. В первую очередь это касается эмитентов с высокой долговой нагрузкой.

Рубль, в свою очередь, может получить поддержку от более жесткой политики ЦБ, хотя его динамика в значительной степени определяется внешнеторговыми потоками и бюджетными операциями.

Таким образом, наш базовый сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14% с осторожной риторикой регулятора. Однако главный риск для рынка мы видим не в самой паузе, а в возможном ухудшении инфляционного прогноза и пересмотре траектории ставки на 2027 год вверх.

Поэтому 23 октября мы будем смотреть прежде всего на обновленный прогноз инфляции и средней ключевой ставки. Именно эти параметры позволят оценить, насколько продолжительной окажется жесткая ДКП и есть ли у рынка основания рассчитывать на устойчивое восстановление цен облигаций и акций.