Ключевая ставка — важнейший инструмент денежно-кредитной политики. Решение Центрального банка России не только отразит текущую оценку экономической ситуации в стране, но и скажется на доходности вкладов, развитии кредитования и инвестиционной активности.

Последние данные Росстата, Минэкономразвития и самого ЦБ РФ говорят о том, что годовая инфляция уже замедлилась до 8,5%, а сезонно скорректированные темпы приближаются к целевому уровню 4%. В то же время рост ВВП во втором квартале составил лишь 1,1%. В годовом выражении это значительно ниже прогнозов.

Оба фактора создают весомые предпосылки для дальнейшего снижения ставки, но при этом сохраняются риски, связанные с инфляционными ожиданиями, бюджетной динамикой и геополитической неопределенностью. Примет ли Банк России решение в пользу значительного смягчения, чтобы стимулировать экономику, или проявит сдержанность из-за рисков?

В целом ситуация со спросом в экономике и ситуация с инфляцией складываются ниже прогнозов Банка России, что открывает дорогу для более быстрого снижения ключевой ставки.

Банк России ожидал, что рост экономики во втором квартале составит 1,8% относительно прошлого, 2024 года, однако, по оценке Росстата, рост ВВП во втором квартале составил всего 1,1%.

Росстат опубликовал данные по инфляции за июль. Они оказались лучше всех прогнозов — инфляция за месяц составила 0,57%, хотя недельные данные показывали 0,65%. Основной рост цен был обеспечен индексацией тарифов ЖКХ с 1 июля почти на 12%. ЦБ РФ прогнозировал, что сезонно скорректированная инфляция в третьем квартале в среднем составит 8,5%, тогда как пока инфляция складывается в районе 6%.

Годовая инфляция (инфляция за последние 12 месяцев) к 25 августа замедлилась примерно до 8,5%. Но это все еще высокий показатель. Причиной тому — данные второй половины прошлого года и начала этого года. К концу года мы прогнозируем замедление годовой инфляции до 5,4%.

Вероятные значения по ставке мы видим следующие:

• 12 сентября – снижение до 16%.
• 24 октября – снижение до 14%.
• 19 декабря – снижение до 13%.

Мы полагаем, что ставки по вкладам продолжат быстро снижаться в ближайшие недели. По данным Банка России, средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков по итогам второй декады августа снизилась до 15,85% — это минимум за 10 месяцев. Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания 12 сентября ставки по депозитам уйдут в район 14-15%, а к концу года могут снизиться до 11-12% или даже ниже.

Мы ожидаем, что Банк России примет решение о снижении ключевой ставки. В пользу этого решения свидетельствует ряд макроэкономических факторов:

• Инфляционные показатели устойчиво находятся на нижней границе прогнозного коридора ЦБ РФ. Несмотря на зафиксированный Росстатом 27 августа незначительный рост цен на 0,02% после пяти недель дефляции, общий тренд сохраняет благоприятный характер.
• Динамика ВВП демонстрирует заметное замедление. Рост за текущий период составил лишь 1,1%, что также близко к нижней границе прогнозов. Для сравнения: еще в апреле Минэкономразвития в своем базовом сценарии прогнозировало рост на 2,5% по итогам 2025 года.

Учитывая наличие временного «лага» денежно-кредитной политики (задержка между действиями ЦБ РФ и тем, как эти действия влияют на экономику), мы полагаем, что ЦБ будет действовать более энергично. Своевременное и решительное смягчение монетарной политики крайне важно для предотвращения риска скатывания экономики в рецессию.

Дезинфляционный тренд нам кажется не слишком стабильным. Особенно на фоне летнего сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию. Как следствие, мы не уверены в том, что осенняя динамика снижения инфляционного давления продолжится такими же темпами.

Другой неопределенный фактор — состояние бюджета, каким он сложится на конец 2025 года и какой будет закладывать бюджет Минфин на следующие три года — это также станет понятно уже после заседания Банка России.

Снижение ставки на 1 процентный пункт — это шаг, который поможет снизить риски для экономики и бизнеса и постепенно нормализовать кредитование. А сохранение ставки может быть вызвана осторожностью ЦБ РФ в устойчивости динамики снижения инфляции.

Мы ожидаем, что ЦБ продолжит дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на фоне снижения инфляционного давления и замедления роста экономики. Мы полагаем, что вновь могут рассматриваться варианты снижения на 100, 150 или 200 базисных пунктов.

Паузы в снижении ключевой ставки возможны в случае ослабления дезинфляционных факторов, реализации части инфляционных рисков или появления новых (например, со стороны бюджета).

Вышедшие после заседания 25 июля экономические данные указывают на охлаждение экономической динамики. В частности, об этом говорит предварительная оценка Росстата о росте ВВП во втором квартале 2025 года на 1,1%.  Заметим, что показатель ниже июльской оценки Банка России в 1,8%.

Продолжается и снижение индексов деловой активности (PMI) в июле. В частности, в обрабатывающей промышленности и в услугах индикаторы находятся в зоне спада на фоне ослабления клиентского спроса. Мы видим также и существенное снижение входящих отраслевых финансовых потоков в июле.

Рынок труда, ранее демонстрировавший признаки перегрева, начинает охлаждаться. Несмотря на сохранение рекордно низкой безработицы и статистический рост средних зарплат, наблюдается увеличение оценок обеспеченности трудовыми ресурсами со стороны предприятий, снижение активности найма и переход ряда компаний на сокращенный рабочий график.

Все это — аргументы в пользу продолжения снижения ключевой ставки, но есть и факторы, которые требуют осторожности.

• Текущие темпы инфляции в продовольственных товарах (без плодоовощей) и услугах еще остаются повышенными.
• Рынок труда остается дефицитным (что усугубляется ужесточением миграционной политики).
• Ускоренный рост цен на топливо.
• Снижение экспортных показателей.
• Высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. В августе инфляционные ожидания населения увеличились с 13 до 13,5%, при этом и медианная оценка наблюдаемой населением инфляции выросла с 15 до 16,1%.
• Повышенная динамика бюджетных расходов и бюджетного дефицита с начала 2025 года.

Все это к концу года может привести к более высоким значениям текущей инфляции — прежде всего, в непродовольственных товарах.

Полагаем, что с учетом динамики инфляции, которая вновь складывается ниже прогноза, на заседании 12 сентября ЦБ РФ примет решение о снижении ставки.

Во многом решение ЦБ РФ будет зависеть от бюджета. В любом случае у ЦБ РФ будет больше информации на этот счет, чем у рынка.

Решение по ключевой ставке 12 сентября 2025 года может стать одним из самых значимых в денежно-кредитной политике года. Экономические данные — замедление инфляции до 8,5% в годовом выражении, приближение сезонно скорректированных темпов к целевому уровню 4%, а также слабый рост ВВП на 1,1% во втором квартале — в совокупности создают сильный аргумент в пользу смягчения политики. Большинство ведущих аналитиков — от Совкомбанка и «Финама» до СОЛИД Брокер и БКС — ожидают снижения ставки на 200 базисных пунктов, до 16%, считая такой шаг своевременной поддержкой для экономики на фоне риска замедления.

Однако, как отмечают эксперты «Цифра брокер» и ФГ «Финам», ЦБ РФ может проявить осторожность. Высокие инфляционные ожидания населения, рост цен на топливо и неопределенность с бюджетными расходами создают риски, которые могут заставить регулятор действовать более сдержанно — например, снизить ставку лишь на 1% или даже сохранить ее на уровне 18%.

Тем не менее даже при наличии рисков дезинфляционный тренд и охлаждение экономической активности все больше перевешивают. Если Банк России пойдет по пути решительного смягчения, это откроет путь к дальнейшему снижению ставок до 13-14% к концу года. Это, в свою очередь, приведет к быстрому снижению доходности вкладов, но даст толчок кредитованию и инвестиционной активности.