Прогноз по ключевой ставке ЦБ РФ. Ждать ли повышения в октябре 2025

Напомним, что 12 сентября ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 17% годовых. Тогда некоторые эксперты прогнозировали более глубокое снижение до 16%, а часть аналитиков полагала, что до этого уровня ставка опустится уже на следующем заседании Совета директоров Банка России, запланированном на 24 октября. Однако в последнее время прогнозы начали корректироваться: все чаще звучит мнение, что ключевая ставка может остаться на отметке 17% как минимум до конца 2025 года.

Мы обратились за прогнозом по ключевой ставке и комментариями к экспертам чтобы более подробно разобраться в теме.

ЦБ РФ необходимо найти баланс между ускорившейся в октябре инфляцией, замедлением экономического роста и снижающейся деловой активностью.

С одной стороны, значительные проинфляционные риски в виде высокого потребительского спроса, расширения кредитования, высоких инфляционных ожиданий могут заставить ЦБ взять паузу и оставить ставку неизменной.

С другой стороны, крепкий рубль, охлаждение на рынке труда, замедление деловой активности говорят в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки.

Скорее всего ставку оставят неизменной. Но не исключены варианты снижения на 50-100 б.п.

Оба решения (сохранение ставки и небольшое ее снижение) будут нейтральны для рынка в сложившихся условиях.  В долгую игроки на начавшемся цикле снижения ключевой ставки постепенно переходят в акции, покупают длинные ОФЗ, корпоративные облигации с фиксированным купоном и высокой доходностью. Но в моменте ожидаемые варианты решения ЦБ по ставке 24 октября будут нейтральным.

Оперативные показатели инфляции в сентябре-октябре были достаточно близко к целевым (тут мы говорим не про цифры год к году, а более короткие приросты, скорректированные на сезонность) – это аргумент в пользу понижения. Мы видим эффект от денежно-кредитной политики в динамике спроса и кредитования – это тоже скорее говорит о необходимости идти по графику из июльского среднесрочного прогноза, то есть продолжать снижать ключевую ставку.

Инфляционные ожидания остаются относительно высокими — это держит ЦБ в «осторожном» режиме, потенциально замедляя и сглаживая траекторию снижения ставок. Бюджетные планы, которые недавно были опубликованы, убрали неопределенность относительно спроса со стороны госсектора, но создали предопределенный всплеск инфляции, связанный с ростом ставки НДС.

На мой взгляд, базовый сценарий на ближайшее заседание — снижение ключевой ставки на 1 п.п., с 17% до 16%, и вероятное снижение также и на последнем заседании года.

При этом понятно, что, весьма вероятно, в меню решений будет и сохранение ставки на неизменном уровне, и даже может обсуждаться снижение ставки другими по величине шагами.

Основными аргументами в пользу сохранения ставки неизменной мы считаем следующие: инфляция ускорилась в сентябре и в первые недели октября, устойчивое инфляционное давление остается повышенным, инфляционные ожидания бизнеса и аналитиков выросли (в том числе из-за предстоящего повышения НДС), кредитование в третьем квартале активизировалось, рынок труда остается крайне напряженным, потребительский спрос в августе-сентябре даже усилился.

Однако в сентябре и октябре инфляция отдаляется от целевых 4%, а текущие данные по инфляционным ожиданиям за сентябрь говорят об их росте. В октябре ситуация с инфляцией складывается еще хуже. Росстат сообщил, что с начала месяца к 13 октября потребительские цены выросли на 0,41%. Напомним, что, по оценке ЦБ, целевому уровню в 4% в октябре соответствует месячный рост цен на 0,25%. Мы прогнозируем, что сезонно скорректированная инфляция в октябре возрастет как минимум до 8% после 6,7% в сентябре и 4% в августе.

В то же время аргументами за снижение ставки могут стать ужесточение денежно-кредитных условий в сентябре-октябре, укрепление рубля с 85 до 81 за доллар, замедление экономики (рост ВВП складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ на этот год 1-2%), замедление кредитования и замедление роста денежной массы в сентябре.

Мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 19 декабря снова сохранит ключевую ставку 17%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 19,2% после 17,5% в прошлом году.

Учитывая, что консенсус склоняется к сохранению ставки в октябре, то снижение ставки может спровоцировать рост цен на акции и облигации. Мы полагаем, что сохранение ставки 17% с нейтральным сигналом продолжит оказывать сдерживающие влияние на фондовый рынок.

В то же время настроения на российском рынке улучшилось после телефонных переговоров России и США. Этот фактор в ближайшие недели, вероятно, продолжит оказывать поддержку ценам акций и облигаций.

С точки зрения инвестора, на этот год мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

Консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 13-16%), фонды ликвидности (16-17%) и другие консервативные защитные инструменты (надежные облигации с постоянным и переменным купоном). Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай улучшения в геополитике, замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки.

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.

В конце сентября реализовался один из весомых негативных проинфляционных факторов для Банка России в части значительного увеличения предполагаемого дефицита бюджета по итогам 2025 года до 5,7 трлн руб. по сравнению с первоначально планируемым уровнем в 1,17 трлн руб. и 3,79 трлн руб. после корректировки летом. Вместе с тем, после сезонной летней дефляции темпы роста индекса потребительских цен из недели в неделю умеренно ускоряются. С учетом запланированного повышения НДС и прочих налогов в 2026 году инфляционные ожидания могут продемонстрировать рост уже в 2025 году, что также выступит проинфляционным фактором в глазах Банка России. Как следствие, мы полагаем, что на заседании в октябре регулятор займет выжидательную позицию и сохранит ключевую ставку неизменной.

Мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне 17%.

На текущий момент мы видим, что два основных драйвера для роста рынка акций в 2025 году себя не реализовали.

Во-первых, не оправдались ожидания относительно улучшения геополитической обстановки на фоне потенциально более лояльной позиции Дональда Трампа в отношении России, нежели у предыдущей администрации США.

Во-вторых, траектория денежно-кредитной политики Банка России к концу года складывается менее мягкой, чем предполагалось. В честности, значительный пересмотр в сторону повышения дефицита бюджета продолжает выступать весомым проинфляционным фактором.

Тем не менее мы не исключаем умеренного повышения оптимизма инвесторов к концу года, поскольку рынок сегодня крайне дешево оценен, и покупка отдельных бумаг представляется интересной для долгосрочного инвестора. Мы считаем целевым уровнем по индексу МосБиржи отметку в 3000 п.

При этом регулятор может несколько смягчить сигнал, указав на дезинфляционность проекта бюджета на 2026 год и возможное возобновление цикла снижения ключевой ставки в случае перехода к снижению инфляционных ожиданий и устойчивых компонентов роста цен.

Решение в следующую пятницу, на наш взгляд, определит текущая динамика цен и инфляционных ожиданий. Инфляционное давление существенно выросло в сентябре-октябре, а инфляция в последние недели застыла на уровне 8,0–8,1% г/г. Анонсированное повышение НДС и расширение круга его плательщиков в купе с сохранением высоких темпов роста цен на бензин способствуют росту инфляционных ожиданий, что де-факто смягчает денежно-кредитные условия (снижает «реальные» процентные ставки).

Мы ожидаем, что Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 17% по итогам заседания совета директоров 24 октября.

Банк России вернется к снижению ключевой ставки в конце 2025 начале 2026 года. Высокие темпы роста цен в октябре могут быть связаны как со вторичными эффектами от роста цен на бензин, так и более оперативным переносом в цены анонсированного повышения НДС. В первом случае за бурным ростом ожидается нормализация.

Рынок, судя по процентным свопам, закладывает сохранение ключевой ставки неизменной, поэтому фактическое решение не должно привести к рыночным колебаниям. Влияние может оказать направленность сигнала, а также потенциальный пересмотр траектории ставки на следующий год в рамках среднесрочного прогноза регулятора.

ЦБ РФ с высокой долей вероятности сохранит ключевую ставку. На это указывает совокупность таких факторов, как ускорение инфляции, рост номинальных и реальных заработных плат, а также активное кредитование корпоративного сектора. При этом обсуждаемое повышение НДС на 2%, на наш взгляд, носит разовый характер и не должно существенно повлиять на среднесрочную траекторию ключевой ставки.

Наш прогноз — Банк России сохраненит ключевую ставку на уровне 17%.

При этом отдельные индикаторы указывают на некоторое замедление экономики: индекс PMI четвертый месяц подряд остается ниже 50 пунктов, промышленное производство стагнирует. В то же время рост инвестиций в основной капитал в первой половине года выросли превышает динамику ВВП, и это несмотря на ставку 21%. Это позволяет ожидать, что по мере снижения ключевой ставки инвестиционная активность предприятий будет восстанавливаться.

Банк России притормозит цикл снижения ставки после всплеска кредитования в июле-августе и разгона инфляции в сентябре. ЦБ будет ждать стабилизации параметров, особенно на фоне данных по бюджетно-налоговой политике. Также сейчас идет формирование бюджетов компаний. Важно, чтобы компании заложили жесткие денежно-кредитные условия в бюджеты и повышали ФОТ умеренно. Сейчас зарплаты растут на 16% г/г. Это много.

Ожидаем сохранение ключевой ставки на уровне 17% в октябре и снижение на 1 п. п. в декабре

Если посмотреть на инфляцию, то видно, что высокий темп роста цен сохраняется в товарах повседневного пользования, финансируемых текущим доходом. Цены на товары длительного пользования растут темпом 4% уже как три месяца. По мере стабилизации ситуации с кредитованием, переносом НДС в цены и замедлением бюджетных расходов ЦБ сможет позволить снизить ставку в конце года. Ощутимо поможет курс рубля. Сейчас складываются предпосылки для сохранения крепкого рубля до конца текущего года.

Полагаем, что ключевая ставка к концу следующего года будет около 12%.

Годовая инфляция в сентябре продолжила замедляться благодаря высокой базе прошлого года, однако баланс факторов для решения по ключевой ставке усложнился. На среднесрочном горизонте проект бюджета на 2026–2028 гг. снижает инфляционные риски со стороны бюджетной политики и открывает пространство для дальнейшего снижения ставки. Однако на краткосрочном горизонте проинфляционные риски усилились: ускорение инфляции в сентябре и начале октября, рекордно низкая безработица, рост зарплат, цен на бензин, повышение НДС и новые параметры утильсбора.

Хотя многие факторы временные, они могут замедлить снижение инфляционных ожиданий, данные по которым пока отсутствуют. В поддержку снижения ставки — замедление корпоративного кредитования и стабильность устойчивых компонент инфляции.

Мы ожидаем, что Банк России может замедлить темпы снижения ставки в IV квартале 2025 и I квартале 2026, включая возможные паузы для оценки влияния повышения НДС.

На заседании 24 октября возможны два сценария — пауза или снижение на 50 б.п. (менее вероятно — на 100 б.п.). Наш прогноз по ставке на конец года скорректирован в сторону 16% (ранее 15–16%).

Для рынков ключевым станет не столько само решение, сколько сигнал о намерении продолжать смягчение ДКП — через риторику, макропрогноз или указание на возможность снижения ставки в декабре и прогноз средней ставки на 2026 год.

Снижение ключевой ставки, как ожидается, постепенно будет приводить к ослаблению ограничений для экономики, однако это будет происходить не быстро, с учетом временных лагов ДКП и более жесткой бюджетной политики в 2026 году.

Сейчас чуть менее половины аналитиков ожидают снижения ставки, азначит, если ЦБ снизит ключевую ставку, пусть даже с небольшим шагом, то этобудет позитивным сюрпризом для акций. 

Несмотря на некоторое разочарование более медленной нормализациейДКП в последнее время, в целом долгосрочная картина выглядит неплохо — циклсмягчения начался, и компании могут рефинансировать займы под более низкийпроцент, и постепенно давление на прибыль и дивиденды со стороны процентныхрасходов будет снижаться. 

Кроме того переговорный трек получил новое дыхание, и у ИндексаМосБиржи есть шансы восстановиться до 2850-2900 в ближайшую неделю. Сейчасэто два главных фактора для рынка акций. 

Ожидаю от заседания ЦБ РФ 24 октября решения по снижению ключевой ставки на 1 п.п. Напомню, что предстоящее заседание ЦБ является опорным, т.е. с пересмотром среднесрочного прогноза макропоказателей. Также, уже известны параметры бюджета на 2026 год, который оказался сбалансированным. Более того, согласно плану бюджета ожидается снижение военных расходов год к году. При этом новые налоговые изменения окажут умеренное влияние на инфляцию.

Считаю, что рынки акций и облигаций с фиксировнным купоном отреагируют ростом в случае снижения ключевой ставки, т.к. на текущий момент консенсусом аналитиков брокерских домов является сохранение ставки на уровне 17% до конца года.

Если смотреть на горизонт до конца года, то, на мой взгляд, в декабре возможны как еще одно снижение на 1 п.п. до 15%., так и сохранение ставки. Решение во многом будет зависеть от динамики инфляции в ближайшие 2 месяца.

Ближайшее заседание Банка России 24 октября пройдет в условиях противоречивого баланса факторов. С одной стороны, устойчивое ускорение инфляции в сентябре-октябре, рекордно низкая безработица, рост зарплат, повышение НДС и цен на бензин усиливают краткосрочные проинфляционные риски и давление на инфляционные ожидания. С другой — замедление корпоративного кредитования, укрепление рубля, признаки охлаждения экономики и сбалансированный бюджет на 2026–2028 гг. создают условия для продолжения цикла смягчения ДКП.

Большинство экспертов склоняются к сохранению ключевой ставки на уровне 17%, рассматривая это как выжидательную паузу для оценки влияния налоговых изменений и динамики инфляции. Однако сценарий снижения на 50–100 б.п. также остается возможным, особенно если ЦБ захочет подтвердить приверженность курсу на нормализацию денежно-кредитной политики.

Для рынков решающее значение будет иметь не столько само решение, сколько сигнал регулятора: намерение продолжать снижение ставки в декабре или в 2026 году, а также обновленный макропрогноз. В случае паузы с нейтральной риторикой фондовый рынок, вероятно, останется в боковом коридоре, тогда как неожиданное снижение ставки может стать катализатором роста котировок акций и облигаций.