На предыдущем заседании, которое было 12 сентября, регулятор снизил ставку на 1% с 18% до 17% годовых — это было третье подряд решение о понижении. Цикл смягчения начался 6 июня, когда ставка впервые за три года была снижена с 21% до 20%, а затем продолжился 25 июля — с 20% до 18%. Сейчас же регулятор сделал шаг всего на символические 0,5%. Решение Центробанка обусловлено сложным балансом противоречивых факторов, которые в последние недели усилили неопределенность в прогнозировании инфляционной динамики.

• Ускорение инфляции в сентябре-октябре. Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год — говорится в пресс-релизе ЦБ РФ. В 3 квартале 2025 года текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 6,4% в пересчете на год после 4,4% во 2 квартале 2025. Аналогичный показатель базовой инфляции составил 4,3% после 4,4% в предыдущем квартале. Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4–6% в пересчете на год. Годовая инфляция, по оценке на 20 октября, составила 8,2% и по итогам 2025 года ожидается в диапазоне 6,5–7,0%.
• На повышение текущих темпов роста цен значимо повлияли разовые факторы. Среди них рост стоимости моторного топлива и более быстрое удорожание плодоовощной продукции, чем обычно в осенние месяцы. Ценовая динамика остается неоднородной по компонентам потребительской корзины.
• Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. По оценке Банка России, в конце 2025 и начале 2026 года текущее инфляционное давление временно усилится под действием ряда факторов, в том числе связанных с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС. По мере исчерпания их влияния дезинфляция продолжится. Этому будут способствовать жесткие денежно-кредитные условия. 
• Сохраняется напряженность на рынке труда. Зарплаты растут медленнее, чем в 2024 году, но темпы их повышения пока опережают рост производительности труда. Безработица в России остается на рекордно низком уровне (около 2,4%), а номинальные зарплаты растут темпом 16% в год. При этом, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается. Это поддерживает потребительский спрос и усиливает давление на цены, особенно в сегменте товаров повседневного спроса.
• Особое внимание ЦБ РФ уделяет давлению со стороны бюджетной политики, связанному с существенным ростом государственных расходов. В 2025 году дефицит федерального бюджета был пересмотрен в сторону увеличения — с первоначальных 1,17 трлн ₽ до 5,7 трлн ₽, что создает дополнительный проинфляционный фон. Устойчивое снижение ключевой ставки возможно лишь при переходе к более сбалансированной и предсказуемой бюджетной траектории, особенно в свете запланированного повышения НДС и других налоговых инициатив на 2026 год.

Несмотря на проинфляционные риски, у ЦБ РФ были и аргументы за снижение ставки:

• Крепкий рубль остается одним из ключевых дезинфляционных факторов: на протяжении последних месяцев курс удерживается в узком диапазоне 78–82 рублей за доллар США. Такая стабильность и умеренное укрепление национальной валюты способствуют снижению стоимости импортных товаров и компонентов, что, в свою очередь, сдерживает импортную инфляцию.
• Замедление экономики: индекс PMI (индекс деловой активности) находится ниже 50 пунктов уже четыре месяца подряд, промышленное производство стагнирует, что вызвано достаточно высокой ключевой ставкой, которая удорожает заемное финансирование, сдерживает инвестиционную активность предприятий и охлаждает потребительский спрос. Такая динамика усиливает аргументы в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
• Снижение корпоративного кредитования в сентябре. Это связано как с высокой стоимостью заемного капитала на фоне ключевой ставки в 17%, так и с растущей осторожностью бизнеса в условиях неопределенности: компании пересматривают инвестиционные планы, откладывают расширение и предпочитают использовать внутренние источники финансирования. Снижение деловой активности и охлаждение кредитного спроса со стороны корпораций выступают важным дезинфляционным фактором и могут в будущем создать дополнительные предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики.
• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные и опросные индикаторы свидетельствуют о замедлении роста общей экономической активности в 3 квартале 2025 года, который остается положительным. Динамика деловой активности неоднородна по отраслям. Значительное охлаждение наблюдается в отраслях, ориентированных на внешний спрос. Внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Рост потребительской активности несколько ускорился.

Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, эффектами от повышения НДС, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля. Значимым фактором неопределенности остается геополитическая напряженность. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса.

Поэтому регулятор, судя по всему, предпочел выжидательную тактику, чтобы оценить, как рынок отреагирует на налоговые изменения и стабилизируется ли инфляция после краткосрочного всплеска.

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 19 декабря 2025 года. Декабрьское заседание — ключевой момент.

Большинство экспертов считают, что следующее снижение ставки возможно уже в декабре — при условии, что инфляция начнет стабилизироваться, а инфляционные ожидания пойдут на спад.

К концу 2026 года ключевая ставка, по прогнозам аналитиков, может опуститься до 12-13%.

Решение оставить ставку без изменений было заложено в ожидания, поэтому резких колебаний на фондовых рынках не последовало. Поэтому:

• В случае нейтральной риторики ЦБ рынки, скорее всего, останутся в боковом диапазоне.
• Если же регулятор даст ясный сигнал о продолжении смягчения, это может поддержать рост котировок акций и длинных ОФЗ.
• Напротив, если в комментариях прозвучат опасения по поводу инфляции и возможной паузы до середины 2026 года, настроения могут ухудшиться.

Решение Банка России снизить ключевую ставку до 16,5% в октябре 2025 года стало логичным, но осторожным шагом в рамках продолжающегося цикла смягчения денежно-кредитной политики. Несмотря на сохраняющиеся проинфляционные риски — ускорение цен, высокие инфляционные ожидания, напряженность на рынке труда и проинфляционное давление со стороны бюджетной политики — регулятор учел и дезинфляционные факторы: стабильность рубля, замедление экономической активности и охлаждение корпоративного кредитования.

Символическое снижение на 0,5 процентного пункта отражает стремление ЦБ сохранить баланс между поддержкой экономики и контролем инфляции. Регулятор явно переходит в режим «выжидания», чтобы оценить влияние налоговых изменений, особенно повышения НДС, и устойчивость замедления инфляции в ближайшие месяцы.

Перспективы дальнейшего смягчения зависят от динамики цен и инфляционных ожиданий в ноябре–декабре. Если инфляция стабилизируется, декабрьское заседание может принести новое снижение ставки, задав траекторию постепенного возвращения к более нейтральным уровням — в районе 12–13% к концу 2026 года. Однако любые признаки устойчивого роста цен или ухудшения внешних условий могут заставить ЦБ замедлить или приостановить смягчение.

Главный фокус теперь на декабре на следующем заседании по ставки. Если данные по инфляции и инфляционным ожиданиям улучшатся, Банк России, скорее всего, возобновит снижение ставки, подтверждая курс на постепенную нормализацию денежно-кредитной политики. До тех пор инвесторам стоит сохранять диверсифицированный портфель с акцентом на устойчивость к разным сценариям — от консервативных депозитов и облигаций до акций компаний с высокой дивидендной доходностью.