Допэмиссия — это выпуск дополнительных акций компании для привлечения капитала. ВТБ провел уже восьмую допэмиссию с момента своего первичного размещения акций на бирже (IPO) в 2007 году. Каждая такая эмиссия увеличивает общее количество акций, что приводит к размытию долей акционеров, а значит, их часть в капитале банка уменьшается, как и размер дивидендных выплат на акцию.

С момента IPO в 2007 году из-за многочисленных допэмиссий — включая выпуск привилегированных акций — доля первых акционеров в капитале ВТБ уменьшилась в 12,6 раза. Иными словами, то, что раньше составляло, например, 1% акций, теперь эквивалентно менее чем 0,079%. То есть сейчас вам необходимо было бы иметь в 12,6 раз больше акций, чем в 2007-м, чтобы получать равнозначную сумму дивидендов на акцию. Неудивительно, что стоимость акций ВТБ никогда не возвращалась к цене первичного размещения, и сегодня они стоят почти в 12 раз дешевле.

Равно как и сейчас рынок отреагировал на результаты размещения снижением котировок. В ходе торгов акции ВТБ падали до минимума в 69,31 ₽, что на 3,5% ниже предыдущего уровня. Однако к закрытию торгов 19 сентября падение сократилось, и бумаги закрылись на отметке ₽71,54. По состоянию на 22 сентября акции торгуются в районе 70 ₽ за штуку.

Основная цель — решить проблему с достаточностью собственного капитала. По итогам полугодия значение норматива достаточности Н20.0 у группы ВТБ составляет 10,2% при минимально допустимом значении на конец года в 10%. ВТБ — системно значимый банк, и ЦБ РФ предъявляет к нему повышенные требования по достаточности капитала надбавок за системную значимость. После убытков 2022 года и быстрого роста кредитного портфеля (ипотека, госпрограммы, поддержка бизнеса) у банка не хватало собственных средств, чтобы соответствовать нормативам.

ВТБ установил цену размещения допэмиссии — 67 ₽ за акцию. Всего банк разместил 1,264 млрд обыкновенных акций (примерно 23,5% от текущего количества обыкновенных акций), что позволило привлечь 84,7 млрд ₽, которые пойдут в первую очередь на поддержание собственного капитала на безопасном нормативном уровне. Без этого банк не смог бы продолжать вести свою деятельность в прежних масштабах.

Для частных инвесторов допэмиссия ВТБ означает неизбежное размытие их доли в капитале банка. Чтобы сохранить свою прежнюю долю, необходимо докупать акции. В будущем это скажется и на дивидендах — одна акция будет приносить меньше доходности, так как теперь прибыль будет распределяться на большее количество бумаг.

• Размытие доли — доля для каждого инвестора в капитале банка уменьшилась. Чтобы сохранить ее, нужно докупить акции.
• Дивиденды — в будущем выплаты на одну акцию могут снизиться, так как прибыль будет делиться на большее число акций.
• Цена акций — сразу после размещения котировки упали, так как новая цена размещения ниже рыночной. Это возможно создает краткосрочное давление на акции в течение определенного времени.

Хотя банк заявляет о намерении платить крупные и регулярные дивиденды, сам факт очередной допэмиссии для пополнения капитала вызывает вопросы — сложно совмещать щедрые выплаты с постоянной нехваткой собственных средств. По сути, ВТБ продолжает выполнять свои задачи, в том числе за счет денег частных акционеров. Именно поэтому его акции долгое время торгуются у исторических минимумов, а рынок понимает, что банк работает не только ради прибыли инвесторов.

Решение о покупке акций ВТБ после допэмиссии — это сложный инвестиционный выбор, который зависит от ваших целей, горизонта инвестирования, отношения к риску и понимания текущей ситуации с банком. Ниже приведены мнения экспертов по этому вопросу, чтобы помочь вам принять взвешенное решение. 

Андрей Петров, директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» 

У нас «позитивный» взгляд на акции ВТБ с целью 120 ₽ на горизонте 12 месяцев, при этом главным риском остается низкая достаточность капитала банка, именно для этого проводилась дополнительная эмиссия акций. Перспективы у банка могут быть достаточно большие на перспективе следующих 1-1,5 лет. ВТБ является одним из бенефициаров снижения ключевой ставки. Чистая процентная маржа может значительно вырасти, когда ЦБ РФ начнет смягчать ДКП. Банк работает над тем, чтобы выплатить дивиденды и за 2025 год, что позитивно. Акции ВТБ торгуются с форвардным мультипликатором 2,1х по P/E (2025) и 0,4х по P/B (2025), при средних значениях по сектору 4,1х и 0,8х, соответственно, что дает двукратный дисконт к рынку, поэтому если банк сможет выполнить все свои обещания, то оценка акций может сильно поменятся в сторону повышения капитализации.

Аналитики «Цифра брокер»

Мы открыли спекулятивную позицию в акциях ВТБ в рамках модельного портфеля для инвесторов с высокой склонностью к риску. Акции банка заметно просели в ожидании объявления параметров допэмиссии, о которой было известно еще несколько месяцев назад. Мы ожидаем, что бумаги ВТБ могут в краткосрочной перспективе продемонстрировать восстановительный рост по факту дополнительного размещения акций. Драйвером для краткосрочного роста котировок будут выступать ожидания солидных дивидендов за 2025 год, поскольку прогнозы по годовой чистой прибыли банка складываются оптимистичными, что и позволяет рынку рассчитывать на будущие щедрые дивиденды в размере около 19 ₽ на акцию. Но в долгосрочной перспективе есть два основных риска инвестирования в акции ВТБ – это качество корпоративного управления и невысокая достаточность капитала, что может привести к еще одной допэмиссии или в какой-то момент отказу от выплаты дивидендов. Поэтому мы видим тут только спекулятивную идею.

Игорь Соколов, аналитик Алор Брокер 

На ситуацию с ВТБ предлагаю посмотреть в том числе «с земли», например, сходить в новые отделения и попробовать сервис банка. По субъективным ощущениям, он стал значительно лучше: новый ремонт, кофемашины, вот этот новый формат взаимодействия с сотрудником, когда ты не через стекло и не через широкий стол общаешься на дистанции, а сидишь за круглым столом, как будто с коллегой. Если Вы пользуетесь услугами ВТБ для юрлиц, то тоже могли заметить, как внимательны менеджеры, которые к вам прикреплены в ВТБ-бизнес. Думаю, что это признаки хороших перемен в банке, признаки того, что команда ВТБ создает акционерную ценность в том числе и путем повышения качества обслуживания.

С другой стороны, конечно, допэмиссии эту ценность размывают. А банк компенсирует это размытие выплатой щедрых дивидендов, и говорит, что практика выплат акционерам будет именно практикой, а не разовой акцией. Если смотреть в эти перспективы, то текущая цена в 71 ₽ — это недорого. Это всего около 0,4 по P/B, это дешево. Думаю, что к следующему летнему дивидендному сезону увидим котировку в 100 ₽ за акцию ВТБ или выше.

Игорь Додонов, аналитик ФГ «Финам»

Давление на акции ВТБ, связанное с допэмиссией, должно уйти, и, я думаю, они пока будут торговаться примерно на уровне широкого рынка. При этом я сохраняю позитивный долгосрочный взгляд на них. Я ожидаю, что ВТБ станет одним из главных бенефициаров в секторе от начавшегося цикла снижения ключевой ставки в стране, который будет способствовать дальнейшему восстановлению чистой процентной маржи и чистого процентного дохода банка. Кроме того, благодаря привлеченным в ходе допэмиссии средствам и другим мерам ВТБ сможет укрепить свою капитальную позицию, и я полагаю, что банк продолжит платить существенные дивиденды и считаю данные бумаги интересными для инвестиций на долгосрочную перспективу. Моя целевая цена для акций ВТБ — 123,8 ₽.

Если вы верите в долгосрочный рост ВТБ и готовы ждать восстановления цены — можно докупить акции по текущей цене, особенно если планируете получать в будущем дивиденды компании. Для банка — капитал укреплен, можно продолжать вести свой бизнес на прежних уровнях. Риски по нормативам снижаются. Краткосрочно возможно давление на котировки акций ВТБ, но долгосрочно имеется потенциал роста, если банк будет выполнять обещания по финансовым результатам и выплачивать дивиденды.

Если вы не участвовали в размещении допэмиссии и не хотите увеличивать позицию, тогда стоит оценить, насколько для вас важна стабильность и рост капитала ваших инвестиций. Акции ВТБ могут оставаться волатильными в ближайшие месяцы, а на рынке есть более стабильные и понятные альтернативы.

Допэмиссия ВТБ вынужденная, но важная мера. Для инвесторов это означает не только временное снижение стоимости акций и размытие долей, но также шанс купить бумаги по низкой цене с перспективой роста, если банк продолжит показывать прибыль и платить дивиденды. Главное не действовать на эмоциях. Допэмиссия уже свершилась, все уже в цене акций. Теперь ключевое — следить за отчетами, дивидендной политикой и тем, как банк будет использовать привлеченные средства. От этого и будет зависеть, оправдается ли ваше доверие к ВТБ или нет.