В начале года доллар стоил в районе 113 ₽, а в ходе торгов 14 апреля на международном рынке Форекс курс достигал в моменте 80,9 ₽. Какие обстоятельства способствуют этому и как долго может продлиться падение доллара относительно рубля? Значительное укрепление курса российской валюты, которое мы наблюдаем, стало следствием сразу нескольких факторов. Рассмотрим их подробнее.

Поддержку рублю оказывает положительное сальдо (экспорт больше импорта) внешней торговли России за январь — февраль 2025 года, которое выросло на 2,72% по сравнению с показателем за аналогичный период 2024 года. Согласно данным Федеральной таможенной службы России, экспорт за данный отчетный период составил 60,1 млрд $, а импорт — 41,2 млрд $. Следовательно, спрос на валюту со стороны импортеров меньше, чем ее предложение от экспортеров. Это оказало существенную поддержку рублю в первые месяцы текущего года. Однако данное соотношение может быть сезонным и в апреле — мае ситуация может измениться.

Резкая политика президента США Дональда Трампа также стала причиной ослабления позиций доллара в качестве защитного актива и снижения спроса на американскую валюту.

Из-за обострения таможенного конфликта между США и Китаем долларовый индекс 10 апреля впервые с июля 2023 года упал ниже 100 пунктов, достигнув минимума за почти два года. Если быть точнее, то за 21 месяц. Речь идет об индексе DXY, отражающем курс американской валюты к шести другим — к евро, иене, фунту стерлингов, канадскому доллару, шведской кроне и швейцарскому франку.

Некоторые эксперты говорят о том, что в российской экономике наблюдается замедление. Так, в феврале темпы роста ВВП России резко сократились до 0,8% в годовом выражении против 3% в январе.Тем не менее в бюллетене Банка России «О чем говорят тренды», где аналитики регулятора проанализировали макроэкономические показатели, говорится, что «в I квартале 2025 года рост российской экономики продолжился умеренными темпами, а рост цен постепенно замедлялся. При этом совокупный спрос оставался высоким, подпитываясь ростом доходов».  

В отчете ЦБ уточняется, что, несмотря на некоторую стагнацию в розничном кредитовании, потребительский сектор быстро рос на фоне увеличения доходов. Пока же ставки по кредитам остаются довольно высокими, из-за чего покупателям становится накладно приобретать дорогие вещи — автомобили, технику, премиальные услуги. На фоне низкой активности отечественных потребителей объемы импорта сокращаются, что способствует укреплению российской валюты.

Ожидание скорого окончания конфликта между Россией и Украиной побудило инвесторов рассчитывать на череду позитивных изменений, таких как смягчение ограничений для России, а также переход ЦБ РФ к снижению ключевой ставки.

Согласно материалу Банка России «Обзор рисков финансовых рынков», Минфин России перевыполнил план заимствований на I квартал 2025 года на 40,3%, разместив облигации федерального займа (ОФЗ) на аукционах в феврале на сумму 671,9 млрд ₽ и в марте на 610,0 млрд ₽, что является рекордным за последнее время (рисунок 1).

Повышенный спрос на ОФЗ был связан с геополитикой и ожиданием будущего снижения процентных ставок. Но здесь важен и другой момент — кто покупал их. Согласно статистике ЦБ РФ в марте основными покупателями ОФЗ на первичном рынке стали некредитные финансовые организации доверительного управления (НФО ДУ), выкупившие 49,5% от выпусков (рисунок 2).

На вторичном рынке НФО ДУ также активно скупали ОФЗ: в марте на общую сумму 234,8 млрд ₽ и в феврале на 120,4 млрд ₽ (рисунок 3).

Российский фондовый рынок сейчас очень привлекателен с точки зрения доходности. Ранее Минфин сообщал о притоке «ковбойских денег» в Россию от нерезидентов. Это так называемые деньги иностранных хедж-фондов недружественных стран, которые готовы рисковать и скупать долговые инструменты через посредников (например, через доверительных управляющих). В марте инвесторы из дружественных государств также активно совершали крупные сделки по ОФЗ на рекордную с середины 2019 года общую сумму 25,1 млрд ₽. Когда нерезиденты приходят на российский рынок со своей валютой, им для того, чтобы купить ОФЗ, необходимо эту валюту обменять на рубли, тем самым укрепляется курс рубля.

Факторы, которые давали поддержку укреплению рубля с начала этого года, могут исчезнуть. Весной показатели экспортеров окажутся слабее, чем зимой, из-за низких цен на нефть, тогда как импорт сезонно возрастает к лету. Это сократит торговый профицит и создаст дополнительную нагрузку на рубль.

Ставка Банка России может быть снижена на следующих заседаниях, что оживит потребительский спрос и кредитование, а это, в свою очередь, восстановит импорт. Также если геополитические ожидания не перерастут в реальные действия, это может стать поводом к продаже инвесторами (в том числе нерезидентами) активов и переходу в иностранную валюту.

Это не значит, что курс рубля сразу уйдет в падение, он просто перестанет укрепляться и остановится на текущих уровнях. А дальше возможны действия со стороны правительства РФ. Потому что курс 82,25 ₽ за доллар — это мало для исполнения годового бюджета страны. Напомним, что Минфин заложил в бюджет на 2025 год курс доллара на уровне 96,5 ₽.