Стоимость пая (NAV): как считается, где смотреть и зачем следить

Пай — доля инвестора в имуществе фонда. Стоимость пая показывает, сколько эта доля стоит в рублях. Если фонд владеет акциями, облигациями и денежными средствами на 500 млн ₽, а паев выпущено 5 млн штук, каждый пай стоит ровно 100 ₽. В международной терминологии показатель называют NAV — Net Asset Value, чистая стоимость активов на один пай.

Российское законодательство обязывает управляющие компании рассчитывать и публиковать NAV по единым правилам. Это делает показатель проверяемым: любой инвестор видит одну и ту же цифру — на сайте УК, в ленте раскрытий и в брокерском приложении.

По данным Investfunds на апрель 2026 года, в России работают 615 паевых фондов: 265 закрытых, 241 открытых, 100 биржевых и 9 интервальных. Совокупная стоимость активов превысила 2 трлн ₽, а только за 2025 год инвесторы вложили в фонды 1,1 трлн ₽. У каждого фонда свой NAV, и единые правила расчета позволяют пайщику в любой момент проверить, сколько реально стоит его доля.

У биржевых фондов есть два показателя стоимости пая: расчетный NAV и рыночная цена. Биржа публикует iNAV каждые 15 секунд, а рыночная цена складывается по данным фактических сделок — и эти величины могут расходиться. У ликвидных фондов спред обычно держится в пределах 1%, но в периоды волатильности может расширяться.

NAV нужен всем участникам рынка. Управляющие компании по нему считают комиссии, инвесторы оценивают справедливую цену пая, а регулятор контролирует, не завышает ли УК стоимость активов.

Стоимость пая рассчитывается по формуле:

NAV = (Активы − Обязательства) ÷ Количество паев

Где:

• Активы — все, чем владеет фонд: ценные бумаги, денежные средства, недвижимость, доли в компаниях.
• Обязательства — все, что фонд должен: начисленные комиссии управляющей компании, вознаграждение депозитарию, оплата аудитора и другие расходы.

Разница дает чистую стоимость активов (СЧА), а деление на число паев — стоимость одного пая.

Ключевой вопрос — откуда берутся цены активов. Для бумаг, которые торгуются на бирже, управляющая компания берет последнюю котировку. С неликвидными активами сложнее: если в фонде есть недвижимость или доли в непубличных компаниях, их стоимость определяет независимый оценщик.

Чтобы управляющая компания не могла завысить стоимость активов, расчет проверяет специализированный депозитарий — независимая организация, которая контролирует каждую справку о СЧА до публикации.

В отчетах и на сайтах фондов встречаются разные варианты NAV.

Gross-NAV — стоимость пая до начисления расходов. Это внутренний показатель управляющей компании, который обычно не публикуется. Складывается из суммы всех активов.

Как только комиссия за управление, вознаграждение депозитарию и прочие затраты начисляются, они попадают в формульные «обязательства» — и вычитаются из активов. Результат — тот NAV, который видит инвестор.

Совокупные расходы фонда обозначают аббревиатурой TER (Total Expense Ratio) — это процент от активов, который фонд тратит на свое содержание за год. Разброс значительный: например, у фондов денежного рынка TER варьируется от 0,3% до 1% годовых. На коротком горизонте разница незаметна, но за десять лет фонд с TER 1% «съест» примерно на 6–7% больше, чем фонд с TER 0,35%.

Биржевые фонды обычно указывают TER на странице фонда на сайте УК, у открытых и закрытых ПИФов данные можно найти в правилах доверительного управления.

iNAV (Indicative NAV) — индикативная стоимость пая в реальном времени. Биржа пересчитывает ее каждые 15 секунд на основе текущих котировок активов фонда. Официальный NAV фиксируется раз в день по итогам торгов, а iNAV показывает, сколько пай стоит прямо сейчас.

NAV в валюте. Для фондов с валютными активами управляющие компании дополнительно публикуют NAV в долларах (NAV-USD). Это позволяет отделить результат управления от курсовой динамики. Например, если рубль ослаб на 10%, а рублевый NAV вырос на 8% — в долларах пай при этом мог уйти в минус. Без двойного показателя инвестор рискует принять валютный эффект за доходность фонда.

NAV применяется по-разному в зависимости от типа фонда. Это влияет на то, как инвестор покупает и продает паи и какую сумму получает при погашении.

Биржевые ПИФы (БПИФы). Паи торгуются на бирже, и инвестор видит две цены: расчетный NAV и рыночная котировка. Они могут расходиться — рыночная цена формируется спросом и предложением. Чтобы спред не расширялся, за ликвидность отвечает маркет-мейкер: он обязан поддерживать котировки близко к NAV и выставлять заявки на определенный объем. У ликвидных БПИФов спред обычно держится в пределах 1%.

Дисконт может расширяться в периоды волатильности. Когда Банк России повышает ключевую ставку, цены облигаций падают, инвесторы начинают выходить из фондов, и маркет-мейкер не всегда успевает поддерживать узкий спред. В такие моменты полезно смотреть обе цифры: NAV покажет справедливую стоимость, биржевая цена — сколько реально дадут при продаже.

Открытые ПИФы (ОПИФы). На бирже не торгуются. Инвестор покупает и погашает паи напрямую через УК по расчетной стоимости, но правилами фонда могут быть предусмотрены надбавки при покупке и скидки при погашении. Также есть задержка: заявка на погашение исполняется по стоимости пая на следующий рабочий день. Это значит, что в момент подачи заявки точная сумма к получению неизвестна — она определится завтра.

Закрытые ПИФы (ЗПИФы). Эти фонды инвестируют в недвижимость и другие активы с низкой ликвидностью. СЧА фонда определяется ежемесячно, но стоимость недвижимости пересматривается реже — обычно дважды в год. Между переоценками основного актива NAV меняется незначительно, а рыночная цена привязана к СЧА. Результат — дисконты могут достигать 10–15% и держаться месяцами. Покупка с дисконтом выглядит привлекательно, но есть риск: при следующей переоценке NAV может снизиться — и окажется, что низкая рыночная цена отражала реальное падение стоимости актива, а не возможность купить дешево.

Сайт управляющей компании — первоисточник. У каждой УК есть раздел «Раскрытие информации» с ежедневными данными по всем фондам. Здесь же публикуются правила фонда, отчетность и изменения в документах.

Приложение брокера — самый удобный вариант для большинства инвесторов. В карточке фонда обычно отображается и текущая цена, и расчетный NAV. Конкретный функционал зависит от брокера, но базовая информация доступна везде.

Если вы только выбираете, где открыть счет, сравните условия брокеров на Финуслугах — обратите внимание на удобство приложения и доступ к данным по фондам.

Агрегаторы — например, Investfunds или Cbonds. Удобны для сравнения нескольких фондов: можно посмотреть динамику NAV, доходность за разные периоды, TER. Часть функций платная, но для базового анализа хватает бесплатного доступа.

Терминалы и API — для тех, кому нужна автоматизация или данные в реальном времени. Например, в QUIK может транслироваться iNAV биржевых фондов — зависит от брокера и подключения.

NAV позволяет проверить, насколько эффективно УК управляет активами. Для этого динамику NAV сравнивают с бенчмарком — индексом, за которым фонд должен следовать.

Для фондов облигаций это обычно индексы RGBITR или RUCBITR, для фондов акций — IMOEX или секторальные индексы, для денежного рынка — RUSFAR. Инвестору не нужно угадывать — достаточно посмотреть, с каким ориентиром УК сама себя сравнивает.

Если NAV фонда за год вырос на 6%, а бенчмарк — на 7%, разница в 1 процентный пункт — это совокупная «цена» управления: комиссии, транзакционные издержки, ошибки ребалансировки. У надежных фондов отставание минимально и стабильно из года в год.

Сравнение работает и в обратную сторону. Фонд, который часто обгоняет бенчмарк, либо берет на себя дополнительный риск, либо в стратегии управления что-то не учтено.

На что еще обратить внимание. Следите за изменениями в законодательстве. Регулятор периодически корректирует требования к фондам — например, к минимальному размеру активов. Такие изменения могут повлиять на условия владения паями, вплоть до принудительного погашения. Актуальную информацию публикуют на сайте УК.

Какие налоги при продаже паев?

Доход от продажи паев облагается НДФЛ по стандартным ставкам — 13% или 15% в зависимости от суммы годового дохода. Если инвестор владел паями более трех лет, он может воспользоваться инвестиционным вычетом и не платить налог с дохода до 3 млн ₽ за каждый год владения.

Может ли NAV стать отрицательным?

Сама по себе СЧА фонда может уйти в минус — например, если обязательства превысят стоимость активов. Но расчетная стоимость пая в таком случае признается равной нулю. На практике до этого редко доходит: если стоимость активов падает ниже установленного минимума, фонд ликвидируют, а остаток средств распределяют между пайщиками.

Можно ли купить пай дешевле NAV?

Да, если речь о биржевом фонде. Когда рыночная цена ниже расчетного NAV, возникает дисконт — фактически инвестор покупает активы дешевле их справедливой стоимости.

Чем NAV отличается от цены погашения?

Зависит от типа фонда. Паи биржевых фондов продаются на бирже по рыночной цене, которая может отличаться от NAV — быть выше (премия) или ниже (дисконт). Для открытых ПИФов погашение идет через УК по расчетной стоимости, но правилами фонда могут быть предусмотрены скидки — комиссия за выход. Размер скидки указан в правилах, по закону — не более 3%.

Где смотреть историю NAV?

На сайте управляющей компании в разделе раскрытия информации. Для сравнения нескольких фондов удобнее агрегаторы — Investfunds, Cbonds. Там можно посмотреть динамику NAV за разные периоды и сопоставить с бенчмарком.

NAV — главный ориентир для инвестора в паевые фонды. Он показывает справедливую стоимость пая и позволяет оценить, насколько эффективно УК управляет активами.

При работе с фондами полезно помнить несколько вещей. Инвестору стоит сравнивать динамику NAV с бенчмарком, обращать внимание на TER — даже небольшая разница в комиссиях ощутима на длинном горизонте. У биржевых фондов стоит смотреть и NAV, и рыночную цену — дисконт может быть как возможностью, так и сигналом проблем УК.