Снизит ли ЦБ РФ ключевую ставку на ближайшем заседании 11 сентября 2026 года

1. Инфляционный тренд — зафиксированное замедление

Текущие показатели динамики цен демонстрируют явные сигналы дефляции, превышающие первоначальные оценки экспертного сообщества:

• Июльские метрики: По данным Росстата, месячный рост цен в июле составил 0,54% против 0,87% в июне, в то время как консенсус-прогноз рынка находился на уровне 0,65%. Годовая инфляция опустилась ниже психологической отметки в 6% и составила 5,98%.
• Августовская динамика: В первой декаде августа годовой показатель слегка скорректировался до 6,06%. Это было связано с традиционным завершением периода сезонной дефляции, которая на первой неделе месяца фиксировалась на уровне 0,06%. С начала года общий рост цен достигает 4,69%.
• Топливный сегмент: Ситуация на рынке моторного топлива демонстрирует разнонаправленные тренды. Стоимость бензина за первую неделю августа опустилась на 0,6%, а годовой темп прироста цен замедлился до 6,47% (против 6,88% месяцем ранее). В то же время дизельное топливо остается зоне повышенного риска: темпы роста цен на него в годовом выражении ускорились до 9,2% (с 7,1% в июне).

Резюме по инфляции: Текущие данные выглядят позитивно. Дефляция сохранялась две недели подряд, а годовые темпы продолжают плавно снижаться. Формально ЦБ может позволить себе продолжить цикл снижения ставки.

2. Ускорение темпов роста ВВП

Валовой внутренний продукт во II квартале вырос на 1,3% в годовом выражении, существенно опередив прогноз в 0,9% и компенсировав снижение I квартала (-0,2%). Минэкономразвития скорректировало оценку роста за первое полугодие до 0,6%, заявив о выходе экономики на устойчивую траекторию роста.

1. Бюджетный дефицит

За январь–июль расходы федерального бюджета достигли 28,5 трлн рублей (+14,5% г/г), в результате чего дефицит составил 6,5 трлн рублей (2,8% ВВП при плановом показателе 1,6%). При падении нефтегазовых доходов на 16,8% ненефтегазовые поступления выросли на 18,3%, а сбор НДС — на 24,9%. Бюджетная картина выглядит тревожно с точки зрения инфляционных рисков.

2. Ослабление рубля

Курс национальной валюты продолжает снижаться. Несмотря на позитивный профицит внешней торговли, ослабление курса рубля сохраняет риски перекладывания импортных издержек в конечные потребительские цены, что сдерживает агрессивные шаги регулятора по смягчению политики.

3. Топливный фактор и геополитика

С начала года бензин по состоянию на 10 августа подорожал на 17,74%, существенно превысив темпы общей инфляции за тот же период (4,69%). Если с бензином ситуация улучшилась, то дизельное топливо остается проблемным направлением. Годовой рост цен на него ускорился до 9,2% (с 7,1%), а с начала года на 18,91%. Это бьет по логистике и сельскому хозяйству. Кроме того, не стоит забывать про усиление геополитических рисков, которые создают дополнительную неопределенность и могут привести к новым разрывам цепочек поставок.

Ситуация на рынке выглядит неоднозначно. Мы наблюдаем классическую макроэкономическую дилемму: с одной стороны, инфляция замедляется, рост ВВП, с другой — проблемы на топливном рынке (в частности, с дизелем), ослабление рубля и бюджетный дефицит формируют мощный проинфляционный фон.

Среди институциональных экспертов и участников рынка ценных бумаг нет единого мнения относительно шага регулятора на предстоящем заседании. На рынке выделилось три ключевых сценария:

ЦБ может продолжить аккуратный цикл смягчения, снизив ключевую ставку на минимальный шаг (25–50 б.п.). Это позволит регулятору подать позитивный сигнал экономике, опираясь на показатели дефляции и снижения годовой инфляции, но регулятор будет сохранять предельную осторожность.

Инвесторам не стоит рассчитывать на быстрое и агрессивное снижение ставки. Вероятнее всего, Банк России ограничится шаговым снижением (например, на 0,25 б.п.) или даже возьмет паузу, если рубль продолжит дешеветь, а инфляционные ожидания населения и бизнеса не покажут устойчивого нисходящего тренда.

Сохранение ставки на текущем уровне выглядит обоснованным в условиях значительного бюджетного дефицита, высоких расходов бюджета и неопределенности на рынке топлива. В этом случае регулятор может предпочтет дождаться устойчивых данных по инфляционным ожиданиям населения и бизнеса.

Маловероятная ситуация. Драйверы — риск повторного ускорения роста цен и ослабления рубля вызовет ускорение инфляции.

Неопределенность относительно дальнейших действий ЦБ РФ будет оставаться высоким фактором волатильности на рынке облигаций и акций. Рынок должен быть готов к тому, что цикл смягчения ДКП будет растянут во времени, а стоимость денег в экономике останется высокой скорее всего еще долго.

Для Банка России риск преждевременного или слишком резкого снижения ставки чреват ростом инфляционных ожиданий и новым витком роста цен. Поэтому, даже если 11 сентября регулятор решится на снижение ключевой ставки, скорее всего оно будет символическое на 25 б.п. Эпоха высоких ставок с нами всерьез и надолго, а возвращение к нейтральной ДКП будет максимально растянутым по времени.

Что делать инвесторам: стратегия позиционирования

В условиях высокой волатильности и неопределенности ключевая задача инвестора — зафиксировать высокую доходность на длинный горизонт и одновременно сохранить гибкость.

• Облигации с фиксированным купоном (ОФЗ и корпоративные бумаги):
  • Постепенно наращивать долю среднесрочных и длинных ОФЗ (с дюрацией 5–10 лет). В случае если ЦБ начнет цикл последовательного снижения ставки позже, именно эти бумаги дадут наибольшую двузначную доходность за счет роста их тела (рыночной стоимости).
  • Корпоративный сектор: Ограничиться бумагами надежных эмитентов (рейтинг AA–AAA). Из-за жестких денежно-кредитных условий кредитные риски в слабом бизнесе растут, поэтому гонка за высокой доходностью в высокодоходных облигациях (ВДО) сейчас не оправдана.
• Фонды денежного рынка и депозиты (Тактическая ликвидность):
  • Тактика: Удерживать часть портфеля (15–30%) в фондах ликвидности и коротких вкладах. Это позволит получать доход на уровне текущей высокой ставки ЦБ практически без риска просадки тела капитала, а также сохранит ликвидность для выкупа просадок на рынке акций или облигаций.
• Акции компаний (Дивидендные бумаги):
  • Тактика: Отдавать преимущество компаниям с минимальной долговой нагрузкой (или с «денежной подушкой», генерирующей процентный доход) и устойчивыми дивидендными выплатами. Высокие ставки продолжают давить на бизнесы с высокой долговой нагрузкой. Дополнительно интересны компании-экспортеры, выигрывающие от ослабления курса рубля.

Если вы хотите больше разбираться в том, как работают рыночные механизмы, и отличать реальные инструменты, а также научиться выбирать доходные активы, пройдите бесплатный видеокурс«Инвестиции с нуля» от Школы Московской биржи.