Ретейл дорожает: какие акции уже перегреты. Мнение эксперта

Принято считать, что потребительский сектор традиционно считают защитной отраслью: он обладает достаточной гибкостью и умеет адаптироваться под стремительно меняющиеся экономические реалии. Однако это верно лишь отчасти — нельзя забывать, что данный сектор является зеркалом экономики и он, как и другие отрасли, сейчас испытывает объективные трудности, связанные с падением покупательской способности населения и инфляцией затрат.  Помимо этих проблем, сектор находится под давлением вследствие возрастающей конкуренции с маркетплейсами, которые постепенно отбирают у классического ретейла покупателей, сжимают его маржинальность и заставляют играть по своим правилам — инвестировать в логистику и ИТ.

То, что компании потребительского рынка, хоть и несколько позже компаний других секторов экономики, начали сталкиваться с общерыночными проблемами, мы видим по финансовым и операционным отчетам за первый квартал 2026, где общим трендом стало замедление темпов роста выручки и падение маржинальности большинства компаний. Так, компания X5 Retail Group (тикер: Х5), управляющая торговыми сетями «Пятерочка», «Перекресток», «Чижик» и пр., по итогам первого квартала 2026 года нарастила выручку всего на 11,3%, что является самым низким показателем с 2021-го (на графике), а также показала скромные 5,4% рентабельности по EBITDA, что далеко от таргетируемой менеджментом ретейлера рентабельности в 6%.

Компания «Лента» (тикер: LENT), управляющая одноименной сетью гипер- и супермаркетов, а также дискаунтерами «Монетка», в последние несколько лет провела ряд удачных сделок M&А, которые позитивно отразились на ключевых операционных и финансовых метриках, однако и она столкнулась с трудностями, что привело к падению рентабельности и замедлению темпов роста выручки. Это лишь подтверждает факт того, что проблема носит системный характер и ритейл теперь живет в реальности, где сохранять прежние темпы роста и удерживать маржу становится все труднее – особенно на фоне усиления конкуренции со стороны маркетплейсов и других игроков. Ужимать дальше поставщиков уже невозможно, как и полностью перекладывать рост операционных и административных издержек на потребителя.

Однако ошибочно считать, что описанные выше проблемы делают акции X5 и «Ленты» перегретыми или хотя бы дорогими — напротив, анализ мультипликаторов свидетельствует об обратном: обе компании торгуются практически идентично недорого, с показателем EV/EBITDA LTM на уровне 3,2х, тогда как у «Магнита» этот же мультипликатор составляет 4,0х, а у FixPrice — 2,1х (что отражает уже не столько фундаментальную недооценку последнего, сколько стагнацию бизнеса).

Что касается текущего состояния бизнеса обеих компаний, то здесь также есть важные нюансы, которые инвестору стоит учитывать, прежде чем делать выводы о перегретости.

X5 Retail Group, несмотря на замедление темпов роста выручки, продолжает наращивать долю рынка, в том числе за счет дискаунтера «Чижик», который по итогам 2025 года не только стал крупнейшим игроком в сегменте жестких дискаунтеров с долей 23,9% (прирост на 6,5 процентного пункта за год), но и продолжает экспансию, создавая для X5 защиту от давления маркетплейсов через формат, где цена является главным конкурентным преимуществом. Если смотреть на динамику шире — за 2024–2025-й среднегодовой темп роста выручки X5 порядка 24%, а EBITDA — 13%, что вкупе с комфортным уровнем долга (NetDebt/EBITDA на уровне 1,2–1,4) и регулярными дивидендными выплатами превращает X5 в одного из самых предсказуемых и качественных представителей сектора, которые выглядят, скорее, недооцененными, нежели перегретыми.

«Лента», в свою очередь, демонстрирует совершенно иную, но не менее впечатляющую историю: проведя за последние несколько лет серию удачных сделок M&A (покупка «Монетки», интеграция «Улыбки Радуги» и «Реми»), компания стала абсолютным лидером среди публичных ретейлеров по темпам роста выручки при среднегодовом росте за 2024–2025 год порядка 30%, а EBITDA прибавляла в среднем 58% в год.

За три года акции компании показали рост более чем на 100% и выглядят феноменально на фоне просевшего на 25% «Магнита» и обвалившихся вдвое котировок FixPrice. Да, в первом квартале 2026 года наметилось замедление: при росте выручки на 23% год к году EBITDA выросла всего на 1%, что сигнализирует о давлении на бизнес.

Однако важно понимать контекст: «Лента» продолжает держать комфортный уровень долговой нагрузки NetDebt/EBITDA на уровне 0,9–1,1), а ее основной формат (гипермаркеты), который многие уже списали со счетов, получает второе дыхание именно за счет эффективной работы менеджмента и синергии от объединения с приобретенными сетями. При этом мультипликатор EV/EBITDA у «Ленты» — те же самые 3,2х, что и у X5, то есть рынок оценивает их одинаково недорого.

Совершенно иная картина наблюдается у «Магнита» (тикер: MGNT), который, в отличие от X5 и «Ленты», до сих пор не опубликовал финансовые результаты за первый квартал 2026 года; тем не менее даже отчета за 2025-й достаточно, чтобы сделать выводы, пусть и не столь однозначные, как в случае с конкурентами.

Формально сеть продолжает расти, однако цена этого роста, похоже, сопряжена с заметным ухудшением финансовых показателей и возникновением убытков. Выручка «Магнита» в 2025 году выросла на 15,3% — до 3,5 трлн ₽, а доля рынка увеличилась с 12,8 до 13,6%, хотя темп роста замедлился по сравнению с 2024-м, что отчасти можно объяснить общим охлаждением продовольственной розницы, а не только внутренними причинами.

Ключевые сложности, вероятно, лежат не столько в динамике выручки, сколько в сфере операционного управления — точнее, в том, насколько эффективно компания трансформирует рост в прибыль и денежный поток. Так, по итогам 2025 года «Магнит» зафиксировал чистый убыток в размере 16,6 млрд против прибыли в 50 млрд ₽ годом ранее, причем основным драйвером ухудшения стал рост финансовых расходов на фоне ощутимого увеличения долговой нагрузки.

Чистый долг вырос до 496,3 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,5х до 2,9х; при этом средневзвешенная ставка по долгу составляет 17,1%, а средний срок погашения — всего 14 месяцев, тогда как весь кредитный портфель (745,8 млрд рублей кредитов и облигаций) предстоит погасить или рефинансировать в ближайшие три года.

Куда именно были направлены эти средства? Частично — на органическую экспансию: открытие новых магазинов, строительство фабрики готовой еды, расширение распределительных центров и обновление автопарка. Еще одно направление — развитие через сделки M&A: в мае 2025 года «Магнит» приобрел сеть «Азбука вкуса» (176 магазинов премиального сегмента), что позволило компании расширить присутствие в сегменте премиальной розницы и усилить портфель брендов. С точки зрения стратегии шаг выглядит логичным, однако, по оценкам аналитиков, сделка была совершена примерно за 8х EBITDA, тогда как сам «Магнит» на тот момент торговался около 4х, то есть покупка обошлась с заметной премией относительно собственных мультипликаторов компании — тем более что EBITDA приобретенного актива, судя по доступным данным, демонстрировала негативную динамику.

Операционные показатели также дают повод для беспокойства, хотя и здесь не все однозначно. LFL-продажи выросли на 8,7%, однако структура этого роста выглядит не вполне здоровой: LFL-чек прибавил 8,4% (что во многом может объясняться инфляцией полки), тогда как LFL-трафик практически стагнирует, показав рост лишь на 0,3%. Это может свидетельствовать о том, что покупатели не стали приходить чаще, а, скорее, платят больше за сопоставимый набор товаров — возможно, под давлением внешней инфляции, а не в результате успешной маркетинговой или ассортиментной политики.

Как следствие, за последние годы котировки «Магнита» снизились с уровней около 5000 до текущих 2400 рублей, то есть примерно вдвое. Однако, даже несмотря на это, компания выглядит дорогой относительно рынка: при более слабых (по крайней мере, на текущий момент) финансовых и операционных показателях она торгуется без сколько-нибудь значимого дисконта к своим основным конкурентам — X5 и «Ленте», — а по мультипликатору EV/EBITDA (порядка 4,0х) и вовсе оказывается дороже их (3,2х).

Подводя итог, можно сказать, что сектор продовольственного ретейла действительно столкнулся с объективными трудностями: замедление роста выручки, сжатие маржинальности, давление маркетплейсов и падение покупательской способности — все это уже не гипотетические риски, а реальность, отраженная в отчетах. Однако не стоит распространять этот негатив на все компании без разбора: и X5, и «Лента» при всех своих текущих сложностях выглядят, скорее, недорого (EV/EBITDA ~3,2х) и не демонстрируют признаков перегретости, а их фундаментальные истории — органический рост и дивиденды у X5, агрессивная M&A-экспансия и рекордная динамика котировок у «Ленты» — остаются вполне привлекательными для долгосрочных инвесторов. В то же время «Магнит», несмотря на существенное снижение котировок, по-прежнему не выглядит безусловно дешевым относительно конкурентов, а его долговая нагрузка, качество недавних сделок и стагнация трафика заставляют относиться к бумаге с повышенной осторожностью. Таким образом, ретейл дорожает не везде и не для всех — и задача инвестора сейчас не столько уйти из сектора, сколько аккуратно разделить компании, чьи проблемы носят временный и уже учтенный в цене характер, и те, где системные риски, возможно, еще не до конца отражены в котировках.