Последнее в 2025 году заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке состоится 19 декабря. Ранее советник главы Банка России Кирилл Тремасов отметил, что к концу 2025-го Центробанк либо снизит ключевую ставку, либо оставит ее на текущем уровне в 16,5% годовых. По его словам, до декабря поступит значительный объем новой информации, способной повлиять на решение регулятора и эти факторы будут непосредственно учтены на заседании 19 декабря.

Мы обратились за прогнозом по ключевой ставке и комментариями к экспертам, чтобы более подробно разобраться в теме.

Полагаем, что ЦБ РФ продолжит в дальнейшем осторожно снижать «ключ» в условиях разнонаправленного движения факторов.

Базово ожидаем снижение ставки до 16% на следующем заседании.

Инфляция снижается по итогам ноября. Недельные оценки говорят, что инфляция находится близко к цели Банка России в годовом выражении с сезонной корректировкой. В декабре ситуация осложнится за счет роста налогов на авто и частичной перекладкой НДС. Инфляционные ожидания, которые и так высоки на фоне осеннего роста цен на бензин и плодоовощную продукцию, едва ли снизятся из-за вышеназванных факторов. Они остаются существенной преградой для ускоренного снижения ставки. Формально крепкий рубль помогает сдерживать импортные цены, но является причиной недобора в бюджет доходов, привязанных к валюте.

Рынок труда замедляется, но инерция сильна. Рост доходов по-прежнему выше производительности труда. Кредитование населения постепенно растет за счет автокредитов и ипотеки. До декабрьского заседания будут понятны предварительные итоги кредитования корпоративного сектора в ноябре. Ожидаем, что объемы будут ниже октябрьских, но все же высокими.

Формально данная текущая инфляция является фактором для снижения ключевой ставки на 0,5 процентного пункта. Но мы не удивимся, если ЦБ РФ продолжит уменьшать шаг снижения ставки или сделает паузу. В целом шаги от 0,25 до 0,75 процентного пункта будут нормальными для Банка России.

Мы полагаем, что на этом заседании, как и на предыдущем, в октябре, будут рассматриваться варианты сохранения ставки и ее снижения на 50 и 100 базисных пунктов.

Ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 19 декабря снова снизит ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 16%, и оставит нейтральный сигнал.

Инфляция замедляется, денежно-кредитные условия остаются жесткими, рубль немного укрепился с прошлого заседания, поэтому Банк России имеет возможность умеренно снизить ключевую ставку и сохранить жесткость денежно кредитной политики (ДКП). Аргументом в пользу более решительного снижения ставки на 100 базисных пунктов, до 15,5%, может стать более быстрое замедление инфляции, чем прогнозировал ЦБ. Годовая инфляция на конец года пока складывается в диапазоне 6,0–6,5% — наш прогноз 6,1%, — тогда как ЦБ прогнозировал 6,5–7%.

В то же время аргументами за сохранение ставки 16,5% могут выступать рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса в ноябре, ускорение роста корпоративного кредитования и роста денежной массы в октябре. Снижения инфляционных ожиданий можно ожидать не ранее февраля 2026 года.

Полагаем, что цикл снижения ключевой ставки в 2026 году будет продолжен, но он будет медленным. Мы ожидаем осторожного снижения ключевой ставки по 50 базисных пунктов в квартал, до 14%, к концу 2026-го.

Среднюю ключевую ставку в следующем году мы прогнозируем на уровне 15%.

Учитывая вероятное ускорение инфляции в начале 2026 года из-за налоговых изменений, мы полагаем, что Банк России:

• На заседании 13 февраля сохранит ключевую ставку 16%.
• На заседании 20 марта ожидаем снижения ключевой ставки до 15,5%.

Кроме этого, высокая ставка продолжит поддерживать рубль крепким. Мы ожидаем, что рубль в первом квартале 2026 года продолжит торговаться в диапазонах 76–82 ₽ за доллар, 10,7–11,6 за юань, 89–96 за евро.

На следующем заседании Банк России, скорее всего, снизит ставку до 16%. Однако если рубль ослабеет в 2026 году по ряду факторов, таким как сокращения продажи валюты финансовыми властями, накопленная инфляция прошлых лет, вероятное увеличение спроса на импорт и так далее, то это усилит инфляционные риски, и в этой ситуации существенного снижения ключевой ставки ЦБ РФ может и не произойти. Ключевая ставка в лучшем случае опустится к 13-14% к концу 2026 года.

До ближайшего заседания Совета директоров Банка России (19 декабря) выйдет еще много данных, которые могут повлиять на решение. Базовый прогноз Банка России по итогам октябрьского заседания предполагает возможность как сохранения ключевой ставки на текущем уровне 16,5%, так и ее небольшого снижения.

Основной аргумент за ее снижение — замедление инфляции: октябрьская инфляция составила 0,5% месяц к месяцу за 2025 и 2024 годы, а с начала ноября — 0,4%, против 1,43% месяц к месяцу годом ранее. Годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития на 24 ноября, уже опустилась до 6,92%, что ниже октябрьского прогноза ЦБ  в 6,5–7%.  Это хорошая новость для продолжения снижения ключевой ставки. Вышедшие после заседания ЦБ экономические данные за сентябрь показали некоторое ослабление напряженности на рынке труда и резкое замедление роста зарплат в августе — до 12,2% 2025 год к году 2024, и с 16% в июле. Если подобный тренд продолжится, это подтвердит «охлаждение» экономики и снизит инфляционные риски со стороны зарплат, дополнительно аргументируя в пользу снижения ставки.

Но на другой «чаше весов»:

• Повышение и так высоких инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса, особенно в розничной торговле.
• Оценка Банка России, что показатели устойчивой инфляции в октябре преимущественно возросли, оставаясь в диапазоне 4–6%, то есть выше целевого уровня.
• Ускорение роста корпоративного кредитования и денежных агрегатов в октябре, так и в целом активизация корпоративного кредитования с июля.
• Начало 2026 года будет связано с усилением налоговой нагрузки, в том числе с повышением НДС с 20 до 22%.
• Ухудшение условий и дохода для российского нефтегазового экспорта после блокирующих санкций США на Роснефть и Лукойл.

Банк России рассматривает высокие инфляционные ожидания как проблему, полагая, что это может препятствовать дальнейшему устойчивому снижению инфляции к цели и ограничивать пространство для снижения ключевой ставки. До декабрьского заседания Банка России будут доступны дополнительные важные данные — например, динамика потребления в октябре, инфляция в ноябре, новая точка данных по безработице и зарплатам, возможно, предварительные данные по кредитованию в ноябре.

На наш взгляд, если не произойдет существенного ухудшения данных до заседания 19 декабря, скорее всего, компромиссным вариантом будет снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов, до 16%. При этом, как и в октябре, могут рассматриваться несколько альтернатив, в том числе сохранение ключевой ставки без изменения.

В начале следующего года, скорее всего, ЦБ будет проявлять осторожность, оценивая, как в действительности отражаются разовые проинфляционные факторы на инфляционных ожиданиях и инфляции. Конечно, Центробанк будет учитывать и другие факторы, такие как рынок труда, кредитование, бюджетную политику и так далее. Октябрьский базовый прогноз ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку в 2026 году 13–15%, то есть даже по верхней границе этого прогноза ключевая ставка будет снижаться, но скорость снижения будет зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

На текущий момент инфляционная картина складывается благополучно — последние недели инфляция ниже среднего значения 2017–2021 годов. Годовая инфляция складывается вблизи прогнозного диапазона Банка России. Вместе с тем держим в уме ожидаемое с 2026-го повышение налогов, что также негативно отразится в инфляции.

По нашим оценкам, Банк России снизит ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 16% на заседании в декабре.

С учетом имеющихся рисков пока мы с осторожностью смотрим на возможность более широкого шага в снижении ставки на заседании в декабре, однако на данный момент уже не исключаем такой возможности ввиду умеренно благоприятной картины по инфляции и роста рисков нестабильности для бизнеса. Согласно аналитическому обзору Банка России за второй–третий кварталы 2025 года, бизнес-среда значительно ухудшилась. Мы полагаем, что Банк России будет продолжать трек на дальнейшее снижение ключевой ставки в 2026-м, но не ожидаем, что решение снизить ставку будет принято на каждом заседании. Ожидаем, что шаги будут умеренными, а на некоторых заседаниях могут быть приняты решения сохранить ставку на неизменном уровне.

Чем более активно Банк России будет снижать ключевую ставку, тем больший оптимизм будет приходить на рынок акций. Если на текущий момент рынок акций остается вне поля видения инвесторов из-за высоких доходностей по менее рисковым инструментам, то после снижения ключевой ставки ниже 15% рынок акций станет более привлекательным.

Более низкие ставки в экономике будут оказывать благоприятное воздействие на бизнес. Для компаний будет снижаться стоимость обслуживания текущих долгов, появится возможность для открытия новых линий привлечения заемного финансирования для реализации текущих и отложенных инвестиционных программ.

Множество реалистичных вариантов выбора, на мой взгляд, включает в себя сохранение ключевой ставки, ее снижение на 1 процентный пункт либо повторение шага на -0,5 процентного пункта.

На мой взгляд, варианты снижения ставки по-прежнему вероятнее всех остальных вариантов — это задано общим трендом на смягчение политики. Тренд же поддержан тем фактом, что инфляция на конец года может оказаться на нижней границе прогнозного диапазона собственного прогноза Банка России, а темпы роста кредитования не выглядят избыточно перестимулированными.

Наиболее вероятный очередной шаг снижения ставки на 0,5 процентного пункта, до 16%.

В случае, если будет принято такое решение, мы, вероятно, увидим комментарии о влиянии маневра налоговыми ставками и неопределенности бюджетной политики на фоне упавших нефтяных цен. Я бы ожидал, что на горизонте одного года мы, скорее, увидим постепенное движение ставки малыми шагами вниз, чем крупные скачки и длинные паузы, а продолжение тренда на смягчение просматривается в очень широком диапазоне предпосылок прогноза.

Как и ранее, на декабрьском заседании ожидаю дальнейшего снижения ставки со стороны ЦБ РФ до уровня 16–15,5%. Инфляция в годовом выражении уже ниже 7%, а дополнительным дезинфляционным фактором является продолжающееся укрепление рубля. На мой взгляд, при сохранении текущих вводных созданы все условия для дальнейшего планомерного, но не быстрого снижения ставки и в начале 2026 года.

Мы полагаем, что с высокой вероятностью совет директоров Банка России на заседании 19 декабря опять снизит ключевую ставку, но не более чем на 0,5 процентного пункта. То есть мы ожидаем, согласно базовому сценарию, снижения ключевой ставки в декабре до 16% годовых. В пользу такого решения говорят многие факторы — например, то, что годовая инфляция в РФ замедлилась в октябре до 7,7%, недельная инфляция в ноябре колебалась в рамках от недели к неделе не выше 0,09–0,14%, кредитование, хотя и начало расти в октябре в годовом выражении, но пока еще спрос на кредиты достаточно осторожный из-за высоких процентных ставок.

Мы не исключаем также и другого решения по ключевой ставке — сохранения показателя на текущем уровне в 16,5% годовых, но вероятность такого развития событий мы оцениваем намного ниже, поскольку, на наш взгляд, более «оптимальное» время для краткосрочной паузы в снижении ставки наступит в феврале 2026 года после повышения НДС. Но уже во втором квартале, по нашим ожиданиям, начнется замедление инфляции, и Банк России снова вернется к снижению ключевой ставки.

В течение трех ближайших заседаний совета директоров ЦБ РФ в декабре 2025, феврале и марте 2026 мы ожидаем, что «ключ» будет снова снижен на 0,5 процентного пункта, но в феврале и марте регулятор возьмет паузы. Однако динамика ключевой ставки в следующем году, как и в этом, будет зависеть главным образом от инфляции. Продолжения цикла снижения ставки мы ожидаем с апреля и до конца 2026 года. По итогам 2026-го ожидаем снижения ключевой ставки до 11-12% годовых.

Большинство экспертов сходятся во мнении, что на заседании 19 декабря 2025 года Банк России, скорее всего, продолжит цикл смягчения денежно-кредитной политики и снизит ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 16%. Такой шаг будет обусловлен устойчивым замедлением инфляции (годовая инфляция уже опустилась ниже 7%, а ноябрьские данные указывают на дальнейшее снижение), ослаблением напряженности на рынке труда и ухудшением финансового состояния корпоративного сектора, что создает пространство для поддержки экономики через более дешевое кредитование.

Однако существенные риски сохраняются на «проинфляционной» стороне: высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса, ускорение корпоративного кредитования, рост денежной массы, а также ожидаемое усиление налоговой нагрузки с начала 2026 года (включая повышение НДС до 22%) и ужесточение санкций против нефтегазового экспорта. Эти факторы ограничивают возможности для более решительного снижения ставки (например, на 100 базисных пунктов) и могут даже привести к паузе в дальнейшем цикле.

Таким образом, базовый сценарий — снижение до 16% с нейтральной риторикой, допускающей как продолжение смягчения в 2026, так и краткосрочные паузы. Большинство аналитиков прогнозируют умеренное и поэтапное снижение ставки в 2026 году по 25–50 базисных пунктов за шаг с итоговым уровнем к концу 2026-го в диапазоне 13–15%.

Чем сильнее будет снижаться ключевая ставка, тем сильнее будет растить оптимизм на фондовом рынке. Сегодня акции остаются в тени у инвесторов из-за высокой доходности надежных активов — преимущественно депозитов и облигаций. Однако тенденция намечена — так, в третьем квартале 2025 года приток средств розничных инвесторов на фондовый рынок достиг рекордного уровня с начала 2021-го. На брокерские счета было внесено 872 млрд ₽, что на 52% больше, чем во втором квартале. Как только ключевая ставка опустится в район 12–14%, фондовый рынок акций может вновь стать привлекательным для инвестиций в поисках более высокой доходности.

Снижение ставок также позитивно скажется на бизнесе. У компаний уменьшится стоимость обслуживания существующего долга и появится возможность привлекать новое заемное финансирование — как для текущих нужд, так и для реализации отложенных инвестиционных проектов.