Купон 17%, а доходность ниже? Облигации с амортизацией: что это и когда их стоит покупать

Покупая классическую облигацию, вы фактически даете деньги в долг эмитенту: он пользуется всей суммой до конца срока, регулярно платит купоны, а в дату погашения возвращает номинал единовременно.

Альтернативный механизм — амортизация. Здесь тело долга возвращается не одной выплатой, а частями в течение срока обращения бумаг. Процентная ставка остается фиксированной, но купоны начисляются на остаток номинала. Поэтому с каждым периодом абсолютный размер купонных выплат снижается, а к моменту погашения инвестор получает последний купон и финальную, оставшуюся часть номинала.

Для заемщика это инструмент управления долговыми обязательствами. Он особенно удобен компаниям — например, выручка которых поступает равномерно, но не позволяет накопить крупную сумму к единой дате погашения. Вместо того чтобы изымать средства из оборота и копить их «про запас», эмитент гасит долг постепенно, синхронизируя выплаты с реальным денежным потоком. Такие выпуски характерны для регионов, муниципалитетов, лизинговых и энергосбытовых компаний, а также организациям, которым проще планировать бюджет на основе регулярных платежей.

Кроме того, амортизация часто снижает эффективную стоимость заимствования. Хотя эмитенты иногда предлагают по таким бумагам чуть более высокий купон для привлечения спроса, он выплачивается на полную сумму лишь в начале срока. По мере уменьшения номинала абсолютные процентные платежи сокращаются. В итоге общая переплата по долгу оказывается ниже, чем по классической облигации с формально более низкой ставкой, но с полным телом займа до самого конца.

1. Рост ставки ЦБ и, как следствие, процентных ставок. В обычных облигациях капитал может быть «заморожен» до погашения, и, чтобы переложить средства под более высокий процент, придется продавать бумагу на вторичном рынке, вероятно, с дисконтом и убытком. Амортизация же быстрее возвращает часть номинала без принудительной продажи. Эти освободившиеся средства можно реинвестировать по новым, более высоким ставкам, что позволяет портфелю быстрее адаптироваться к меняющейся конъюнктуре рынка.
2. Снижение кредитного риска. В классической схеме инвестор больше зависит от способности эмитента вернуть 100% номинала в одну дату. Если компания столкнется с финансовыми трудностями, например, через год после выпуска, весь основной долг останется на ее балансе, а вероятность возврата будет под вопросом. При амортизации часть средств уже возвращена, и с каждой выплатой сумма невозврата при дефолте компании пропорционально уменьшается.
3. Сектор ВДО (высокодоходных облигаций). Здесь на первый план выходит не максимальная доходность, а сохранение капитала. Частичный возврат номинала работает как встроенная страховка от полной потери инвестиций.

Главный недостаток — сокращающийся денежный поток. Поскольку купоны рассчитываются от уменьшающегося остатка номинала, абсолютные выплаты постепенно снижаются, а итоговая доходность к погашению может уступать классическим аналогам. Частично этот эффект компенсируется изначально более высоким купоном, который могут предлагать эмитенты.

Кроме того, регулярные выплаты амортизации требуют от инвестора дисциплины: если не реинвестировать поступающие средства, теряется эффект сложного процента, и реальная отдача снижается.

Распространенная ошибка — сравнивать амортизационные облигации по объявленной ставке купона. Поскольку база для начисления постоянно уменьшается, реальный денежный поток будет ниже, чем у обычной облигации без амортизации с тем же процентом. Корректный инструмент сравнения — эффективная доходность к погашению (YTM), рассчитанная с учетом графика возврата номинала.

Практический пример

Возьмем выпуск «Балтийского лизинга» БО-П19 (RU000A10CC32). Он размещен 12 сентября 2025 года, погашение запланировано на 27 августа 2028-го. Купон — 17% годовых с ежемесячной выплатой. Амортизация предусматривает возврат 33% номинала при выплате 12-го и 24-го купонов, оставшиеся 34% — в дату погашения.

1. Если бы это бы​ла обычная трехлетняя облигация без амортизации:

• Купоны: 13,97 ₽ × 36 месяцев = 502,9 ₽
• Номинал в конце: 1000 ₽.
• Итого за три года: 1502,9 ₽.

2. С учетом амортизации:

• Год первый (месяцы 1–12): купон от 1000 ₽ равен 13,97 ₽/месяц, за год 167,64 ₽. Плюс амортизация 330 ₽. Итого: 497,64 ₽.
• Год второй (месяцы 13–24): остаток 670 ₽, купон 9,36 ₽/месяц, за год 112,32 ₽. Плюс амортизация 330 ₽. Итого: 442,32 ₽.
• Год третий (месяцы 25–36): остаток 340 ₽, купон 4,75 ₽/месяц, за год 57 ₽. Плюс финальный номинал 340 ₽. Итого: 397 ₽.
• Суммарно за три года: 1336,96 ₽.

Разница с классическим выпуском составляет 165,94 ₽. Пример наглядно показывает, почему оценивать такие бумаги нужно именно по YTM, а не по номинальной ставке купона.

Амортизационные облигации — не лучше и не хуже классических. Это инструмент с иной структурой денежных потоков, который подходит под конкретные рыночные условия и инвестиционные задачи. При росте ставок и работе с эмитентами повышенного риска они выигрывают за счет гибкости и снижения кредитного риска. При падающих ставках или в стратегиях, ориентированных на стабильный купонный доход, их преимущество нивелируется.

Если хотите больше знать о фондовом рынке, его работе и инструментах, то пройдите бесплатный видеокурс «Путь инвестора» от Школы Московской биржи. Это поможет вам получить и систематизировать знания, научиться понимать фондовый рынок и покупать прибыльные активы.