«Бумажная» прибыль в отчетах и реальные деньги в кассе компании — часто это две разные цифры. Чтобы увидеть объективную картину и не опираться на случайные бухгалтерские показатели, инвесторы используют показатель EBITDA.

Вот как это работает на двух классических примерах:

Пример № 1. Бизнес процветает, но по бумагам — в минусе

Представьте компанию, которая вложила 10 млрд ₽ в новый завод. По правилам бухучета, его нельзя списать в расходы сразу — она капитализируется и погашается равномерно через амортизацию. Бухгалтерия обязана ежемесячно начислять амортизацию в размере 1/12 годовой суммы — например, по 1 млрд ₽ в год. За год бизнес реально заработал 800 млн ₽. Но бухгалтер вычитает миллиард амортизации, помимо других операционных расходов.

В отчете: чистый убыток 200 млн ₽.

В реальности: у бизнеса полная касса денег.

Пример № 2. Чистая прибыль огромная, но бизнес убыточен

Другая компания отчитывается о миллиардной прибыли. Но, если заглянуть в детали, окажется, что она просто продала свою штаб-квартиру.

В отчете: все выглядит идеально.

В реальности: основной товар никто не покупает, компания распродает имущество, и такая прибыль больше не повторится.

Как видно из примеров, EBITDA отсекает амортизацию (пример 1), разовые сделки вроде продажи штаб-квартиры (пример 2) и не учитывает крупные инвестиции в развитие.

Если переводить дословно, EBITDA — это прибыль до вычета процентов по кредитам, налогов и амортизации. По сути, это прибыль, которая показывает, сколько денег генерирует основной бизнес компании.

Разберем EBITDA подробнее:

• I (Interest) — проценты. Позволяет сравнить компании с разным уровнем долга. Инвестор смотрит, эффективен ли сам бизнес, а не на то, как удачно компания взяла кредит.
• T (Taxes) — налоги. Убирает влияние налоговых льгот и разных ставок, чтобы можно было сравнить, например, ИТ-компанию с заводом.
• D и A (Depreciation & Amortization) — износ. Здесь мы не учитываем расходы на старение техники и зданий. Это «бумажные» траты, которые существуют только в отчетах. Если их убрать, инвестор увидит реальную сумму денег, которая осталась в кассе компании.

Для чего нужен показатель EBITDA:

1. Честное сравнение. EBITDA позволяет сравнивать компании из разных стран или секторов, игнорируя разные налоговые режимы.
2. Оценка надежности. Банки и инвесторы смотрят на EBITDA, чтобы понять: хватит ли бизнесу реальных денег на оплату процентов по долгам.
3. Поиск дешевых акций. Именно на основе этого показателя считается популярный коэффициент EV/EBITDA, (где EV — enterprise value или enterprise value, рыночная стоимость компании с учетом долга), который помогает понять, переоценена компания на бирже или стоит дешево.
4. Прогноз на будущее. EBITDA — это самый простой способ примерно спрогнозировать реальный денежный поток (cash flow) компании на следующий год.

Существует два основных подхода к расчету EBITDA. Выбор зависит от того, какие данные вам проще найти в отчете компании (ОПУ — отчете о прибылях и убытках).

1. Способ снизу вверх. Этот метод чаще всего используют частные инвесторы. Берем итоговую чистую прибыль и «возвращаем» в нее все начисления, которые EBITDA должна игнорировать.

EBITDA = Чистая прибыль + Налоги + Проценты по кредитам + Амортизация

2. Операционный способ (сверху вниз). Этот метод точнее показывает результат основной деятельности, так как он не учитывает разовые доходы. Например, если компания случайно заработала на курсовой разнице.

EBITDA = Операционная прибыль + Амортизация

Представим вымышленную компанию «ТехноМир». За 2025 год она показала такие цифры:

• Чистая прибыль: 500 млн ₽.
• Налоги: 120 млн ₽.
• Проценты по кредитам: 80 млн ₽.
• Амортизация: 100 млн ₽.
• Операционная прибыль (EBIT): 700 млн ₽.

Считаем по первому способу: 500 (прибыль) + 120 (налоги) + 80 (проценты) + 100 (износ) = 800 млн ₽.

Считаем по второму способу: 700 (EBIT) + 100 (износ) = 800 млн ₽.

Результат совпал. Из расчетов видно, что, хотя «чистыми» компания заработала 500 млн, ее бизнес-модель генерирует 800 млн ₽ живых денег.

Сама по себе цифра EBITDA в миллиардах мало о чем говорит. Чтобы сравнить гиганта и небольшую компанию, а также понять, стоит ли покупать ее акции или облигации, инвесторы используют три главных коэффициента или мультипликатора:

1. Рентабельность по EBITDA (EBITDA Margin). Показывает, какой процент выручки остается у компании после оплаты операционных расходов. Это маркер эффективности бизнеса.

Формула:

(EBITDA / Выручка) × 100%

У каждого сектора экономики своя норма рентабельности. Вот основные ориентиры:

• Ретейл. Низкая рентабельность. В этом бизнесе огромные обороты, но небольшая наценка. Компании зарабатывают на том, что продают очень много и быстро. Если рентабельность падает значительно, это сигнал, что расходы на логистику и аренду становятся критичными и лишают бизнес прибыли.
• Добыча ресурсов. Высокая маржинальность. Если компания добывает сырье, которое нужно всему миру, ее EBITDA Margin должна быть стабильно высокой. Значительное падение обычно означает серьезные проблемы с эффективностью добычи или логистикой.
• ИТ и телеком. Самая высокая рентабельность. В технологическом секторе основные вложения — это разработка, которая потом масштабируется на миллионы пользователей. Поэтому «грязная» прибыль здесь лидирует. Если у ИТ-компании рентабельность сильно просела, она либо слишком много тратит на маркетинг, либо ее продукт перестал быть уникальным.

2. EV/EBITDA — «Окупаемость бизнеса». Этот коэффициент показывает, за сколько лет компания окупит свою полную стоимость за счет «грязной» прибыли. Он учитывает не только цену акций, но и все долги компании.

Формула:

(Капитализация + Чистый долг) / EBITDA

Ориентируйтесь на показатели:

• До 6-10 лет — компания стоит недорого. Считается, что вы покупаете бизнес по привлекательной цене.
• Высокие значения (от 11 лет) — компания стоит дорого. Обычно так оценивают IT-сектор или быстрорастущие стартапы. Инвесторы готовы ждать окупаемости дольше, надеясь на взрывной рост прибыли в будущем.
• Очень высокие значения — «перегрев». Конкретные цифры зависят от отрасли, поэтому ориентируйтесь на лидеров нужного сектора. Покупать бизнес, который будет окупаться слишком долго — большой риск. Любая заминка в развитии приведет к обвалу акций.

3. Долг / EBITDA — «Уровень риска». Показатель долговой нагрузки для оценки облигаций. Он показывает, сколько лет компании нужно работать «на полную мощность», чтобы раздать все свои долги.

Формула:

Чистый долг / EBITDA

Ориентиры для инвестора:

• Меньше двух лет — отличный показатель. Компания финансово устойчива и легко справляется с кредитной нагрузкой.
• Два-три года — средний, допустимый уровень. Большинство крупных компаний работают в этом диапазоне.
• Выше четырех лет — опасная зона. Компании становится тяжело платить по счетам. В условиях 2025 года при высоких процентных ставках обслуживание таких долгов забирает основную часть доходов, практически не оставляя средств на развитие или дивиденды.

Несмотря на популярность показателя, легендарный инвестор Чарли Мангер, партнер Уоррена Баффета, называл EBITDA «прибылью до вычета всякой ерунды». И вот почему на нее нельзя полагаться на 100%:

1. Игнорирует реальные траты на развитие (CAPEX). Это самое серьезное ограничение. Компания может показывать высокую EBITDA, но при этом тратить огромные суммы на ремонт оборудования или строительство новых цехов.

Например:

Металлургическому заводу нужно постоянно обновлять печи. Если этого не делать, бизнес встанет. EBITDA эти расходы не учитывает, из-за чего может возникнуть иллюзия, что у компании много лишних денег, хотя на деле они все уходят на поддержку производства.

2. Не учитывает стоимость долга. Две компании могут иметь одинаковую EBITDA, но одна из них живет на свои средства, а другая — вся в кредитах. EBITDA намеренно убирает проценты по долгам из расчета. Чтобы не попасть в ловушку, инвестору приходится смотреть дополнительный показатель — Долг/EBITDA, о котором мы говорили выше.

3. Компании манипулируют цифрами. Поскольку EBITDA не является обязательным стандартом отчетности, компании иногда проявляют «творчество»:

• Скрывают разовые потери. Компания может вычеркнуть из расчета крупный судебный штраф или убыток от аварии, чтобы итоговый показатель выглядел симпатичнее.
• Выдают случайность за успех. В EBITDA могут включить разовую прибыль от продажи имущества или курсовую разницу, из-за чего кажется, что бизнес стал работать лучше, хотя это просто случайное везение.

EBITDA остается самым популярным инструментом для быстрого анализа, так как позволяет увидеть «живые» деньги компании и сравнить конкурентов без оглядки на их налоги и кредиты. Но важно помнить, что это лишь первый этап проверки. На дистанции бизнесу все равно придется платить налоги, обновлять оборудование и гасить долги, поэтому высокая EBITDA никогда не заменит полноценного анализа чистой прибыли и долговой нагрузки. Используйте этот показатель как качественный финансовый рентген, но не забывайте смотреть на общую картину здоровья компании.

Чтобы узнать подробнее об основных мультипликаторах, разобраться в принципах работы с активами и научиться грамотно их анализировать, пройдите бесплатный видеокурс «Путь инвестора» от Школы Московской биржи. Это поможет вам выстроить надежную стратегию и принимать взвешенные решения на основе цифр, а не эмоций.