Дефолт по облигациям: что это и как защитить свой портфель

Дефолт по облигациям на практике проходит через две стадии, которые определяет Московская биржа.

Технический дефолт — это исполнение обязательства (выплаты купона или погашения номинала) с просрочкой, но в пределах срока, после которого просрочка признается реальным дефолтом. По правилам Московской биржи, этот срок составляет 10 рабочих дней, если условиями выпуска не предусмотрен более короткий срок. Если за это время эмитент погашает задолженность, ситуация остается на уровне технического дефолта и дальше не переходит.

Если обязательство не исполнено более 10 рабочих дней с даты, когда оно должно было быть исполнено, либо эмитент прямо отказался от исполнения, Московская биржа признает дефолт — этот термин инвесторы иногда называют фактическим дефолтом. Это более серьезная стадия и она часто предшествует реструктуризации или процедуре банкротства.

Важно: облигации не являются банковским вкладом или остатком на банковском счете и не покрываются системой страхования вкладов. Система страхования вкладов защищает средства на срочных вкладах, вкладах до востребования и текущих банковских счетах: стандартный максимальный размер возмещения составляет 1,4 млн ₽ в одном банке, на облигации это возмещение не распространяется.

Пока ситуация не прояснилась, полезно последовательно проверить несколько вещей:

• Посмотрите раскрытие информации эмитента — сообщения о неисполнении обязательств публикуются в системах раскрытия и на странице эмитента на Московской бирже.
• Свяжитесь с брокером — уточните, как он классифицирует ситуацию (технический дефолт или дефолт) и какие уведомления придут дальше.
• Проверьте статус бумаги в торговой системе — при дефолте биржа может ограничить режим торгов по одному, нескольким или всем выпускам эмитента, а сами облигации исключаются из первого или второго уровня листинга не позднее двух торговых дней после наступления дефолта.
• Сохраните все документы по выпуску — проспект эмиссии, договор с брокером, выписки по счету депозитария: они понадобятся, если дело дойдет до предъявления требований.
• Не принимайте решение о продаже бумаги в первый же день — оцените вид дефолта, цену бумаги и свою стратегию, прежде чем действовать.

При дефолте у держателей облигаций есть механизмы для защиты интересов, хотя ни один из них не гарантирует быстрый и полный возврат денег.

Общее собрание владельцев облигаций (ОСВО) — собрание, на котором держатели бумаг одного выпуска принимают решения по вопросам, отнесенным к его компетенции законом или решением о выпуске облигаций: например, о согласии на реструктуризацию условий или об обращении в суд. Решения по вопросам вне этой компетенции не имеют силы.

Представитель владельцев облигаций (ПВО) — лицо из списка Банка России, которое представляет владельцев облигаций в пределах полномочий, установленных законом и условиями выпуска; оно вправе действовать от имени всех владельцев, в том числе обращаться в арбитражный суд.

Если эмитент переходит к процедуре банкротства, требования владельцев облигаций обычно предъявляются через ПВО, а при его отсутствии — через НКО АО НРД. Требования конкурсных кредиторов относятся к третьей очереди реестра требований кредиторов; при этом требования владельцев бессрочных облигаций удовлетворяются после требований всех иных кредиторов. Текущие платежи эмитента погашаются вне очереди, поэтому выплаты держателям облигаций, если они вообще состоятся, произойдут после расчетов с более приоритетными требованиями. Срок процедуры зависит от конкретного дела, состава активов эмитента и судебных споров — возврат средств может занять длительное время. Точная сумма и срок возмещения зависят от конкретного дела о банкротстве и того, сколько имущества у эмитента останется на момент расчетов с кредиторами.

Отдельный вопрос — что происходит с государственными облигациями (ОФЗ) в случае дефолта. ОФЗ — государственные облигации Российской Федерации; их кредитный риск отличается от риска корпоративных выпусков. Тем не менее любые облигации, включая государственные, несут рыночный риск изменения цены — это не то же самое, что риск неисполнения обязательств по купону или номиналу.

Однозначного ответа «продавать» или «держать» после новости о дефолте нет — решение зависит от нескольких факторов, которые стоит оценить самостоятельно или с брокером:

• Вид дефолта — технический или фактический дефолт.
• Есть ли у эмитента публичные заявления о плане выплат или реструктуризации.
• По какой цене торгуется бумага сейчас и насколько велики убытки от продажи по этой цене.
• Какую очередь и перспективы возврата предполагает возможная процедура банкротства эмитента.
• Готовы ли вы держать позицию неопределенное время в ожидании исхода реструктуризации или банкротства.

Продажа сразу после новости о дефолте обычно фиксирует убыток по цене, которая уже отражает панику рынка. Ожидание не гарантирует более высокого возврата — оно означает ставку на исход реструктуризации или банкротства, который заранее не известен.

Дефолт отдельного эмитента — повод пересмотреть, как вообще выбираются облигации в портфель. Основные ориентиры на будущее:

• Смотреть на кредитный рейтинг эмитента и историю его изменений, финансовое состояние эмитента, а не только на купонную доходность.
• Не концентрировать значительную долю портфеля в бумагах одного эмитента или одной отрасли.
• Особое внимание обращать на финансовую отчетность и долговую нагрузку эмитента, если речь о корпоративных облигациях.
• Сопоставлять доходность бумаги со средней по рынку для сопоставимого рейтинга — доходность заметно выше сопоставимых выпусков может сигнализировать о более высоком риске, который рынок закладывает в цену бумаги.

Если хотите сравнить облигации разных эмитентов по рейтингу и условиям выпуска, это можно сделать на Финуслугах — так проще увидеть параметры разных бумаг в одном месте, прежде чем формировать следующую позицию в портфеле.

Что такое технический дефолт по облигациям?

Это ситуация, когда эмитент исполнил обязательство с просрочкой, но в пределах срока, после которого просрочка признается дефолтом. По правилам Московской биржи, этот срок составляет до 10 рабочих дней, если условиями выпуска не предусмотрен более короткий срок.

Чем дефолт отличается от банкротства эмитента?

Дефолт — это неисполнение конкретного обязательства по облигациям. Банкротство — юридическая процедура признания эмитента неплатежеспособным по всем обязательствам, которая может, но не обязательно наступает после дефолта.

Можно ли вернуть деньги при дефолте облигаций?

Да, но не гарантированно и не быстро: требования держателей облигаций обычно предъявляются через представителя владельцев облигаций (ПВО), а выплаты, если состоятся, идут в порядке очереди, установленной законом о банкротстве. Срок и итоговая сумма заранее неизвестны.

Стоит ли продавать облигацию сразу после новости о дефолте?

Это зависит от вида дефолта, цены бумаги на рынке и готовности ждать исхода реструктуризации или банкротства — единого правильного ответа для всех ситуаций нет. Критерии для решения — в разделе выше.

Как узнать, что эмитент объявил дефолт?

Информация публикуется в системах раскрытия информации эмитента и на странице бумаги на Московской бирже; также об этом обычно уведомляет брокер.

Зачем нужен представитель владельцев облигаций?

ПВО представляет владельцев облигаций в пределах полномочий, установленных законом и условиями выпуска, включая право обращаться в арбитражный суд. Это снимает необходимость каждому инвестору самостоятельно судиться с эмитентом.

Как не купить облигации с высоким риском дефолта в будущем?

Стоит оценивать кредитный рейтинг, финансовое состояние и долговую нагрузку эмитента, не концентрировать портфель в одной бумаге.