Сергей, 2025 год подходит к концу. С точки зрения макроэкономики, каким вы прогнозируете  2026 год? Насколько велик риск рецессии, и какие отрасли уже демонстрируют спад?

По всем прогнозам, темпы роста ВВП в 2026 году будет ниже чем в этом, а некоторые аналитики говорят о возможной рецессии, основываясь, в частности, на показателях нефтяной промышленности и металлургии, а также учитывая удорожание логистики для некоторых экспортных отраслей. К тому же, ужесточение налогов может ударить по малому бизнесу и потребительской активности населения. Но мы не будем сгущать краски. Наш базовый сценарий — стагнация экономики в 2026 году. 

Курс доллара — один из главных вопросов инвесторов. Сейчас рубль сильно укрепился, реалистичен ли сценарий 90–100 ₽ за доллар в 2026 году?

Рубль с большей долей вероятности может перейти к снижению. Курс 90-100 ₽ за доллар в 2026 году выглядит довольно реалистичным сценарием. Именно такой курс представляется относительно справедливым исходя из соотношения спроса и предложения валюты на финансовом рынке и в свете вероятного увеличения спроса на импорт, в том числе на оборудование, которое у многих отраслей выработало свой ресурс. 

Как вы оцениваете перспективы ключевой ставки ЦБ? Действительно ли она останется на уровне 13–14%?

Некоторым плюсом станет поддержка экспорта и бюджета, что и не позволит скатиться в рецессию.  С другой стороны, при слабом рубле усилятся инфляционные риски и в этой ситуации существенного снижения ключевой ставки ЦБ, как этого многие сейчас прогнозируют, может и не произойти. Ключевая ставка в лучшем случае опустится к 13-14% к концу следующего года, с моей точки зрения. 

Какие «точками роста», вы считаете, есть в экономики на фоне общего замедления? Какие сектора рынка могут показать положительный результат в 2026 году?

В российской экономике, на мой взгляд,  сохраняются следующие «точки роста»: 

Сектор электронной коммерции

Это, например, сектор электронной коммерции, поэтому не удивителен интерес к акциям Озона. Компания демонстрирует бурный рост операционных и финансовых показателей и объявила о первых дивидендах. С учетом текущих тенденций компания повышает прогнозы и ожидает следующие изменения в ключевых операционных и финансовых показателях в 2025 г. 

• Оборот (GMV) с учетом услуг вырастет приблизительно на 41 — 43% г/г.
• Выручка сегмента Финтех вырастет приблизительно на 110% г/г.
• Объем операций по Ozon Карте вне нашей платформы превысит объем операций на нашей платформе по Ozon Карте.

Ozon планирует продолжить осуществлять выплаты дивидендов в 2026 году. Финансовый директор компании Игорь Герасимов сообщил в ходе совместного с Мосбиржей онлайн-эфира для инвесторов.

Сектор кибербезопасности

Уход иностранных IT-разработчиков с российского рынка способствовал формированию отдельного сектора на фондовом рынке — компаний, занятых в сфере отечественного программного обеспечения и информационной безопасности. Освободившаяся ниша и ослабление конкуренции сыграли на руку российским игрокам, которые с 2023 года начали массово выходить на биржу.

Так Positive Texhnologies (ПАО «Группа Позитив») судя по прогнозам компании увеличит отгрузки на 40-50% в 2025 году и может продолжить расти и в следующем году, вернувшись к прибыльности. NIC (Net Income Before Capitalization, управленческий показатель чистой прибыли, который не учитывает капитализированные расходы на разработку ПО и их амортизацию) впервые вышел в положительную зону в сентябре, в следующем году компания прогнозирует рентабельность по NIC в районе 30%. Число хакерских атак неуклонно растет, поэтому приобретение продуктов кибербезопасности становится критически важным.  

Сектор страхования

Будет расти и страховой рынок. Например, ПАО «Группа Ренессанс Страхование» увеличила объем страховых премий на 28,2% г/г за 9 месяцев 2025 года и достигла 151,6 млрд ₽, и скорее всего будет расти двузначными темпами и в 2026 году. Для Группы по-прежнему приоритетным остается контроль над расходами. В то же время они продолжаем реализацию стратегических инициатив — расширяют использование искусственного интеллекта, развивают подписочную модель автострахования и запускают на рынок новые продукты в сегменте Life. Финансовое положение Группы остается устойчивым, о чем свидетельствует, в частности, высокий уровень достаточности капитала — 146%.

Сергей, какие сектора фондового рынка наоборот стоит относиться с осторожностью в 2026 году?

Например, по системообразующей нефтяной отрасли мой взгляд не столь позитивный. На мировом рынке нефти будет профицит, а дисконт российской нефти Urals к Brent сохранится на высоком уровне вследствие санкций против российских нефтяников, хотя и может немного снизиться с пика этого года. Могут снизиться и цены на удобрения, если Китай увеличит их экспорт.

Если 2025-й был «годом облигаций», может ли 2026-й стать «годом акций»? При каких условиях?

Надежды на разворот в геополитике, от этого зависит станет ли 2026 год годом акций, или, как и 2025 год, опять годом бондов. Конкретный портфель будет зависеть от склонности к риску, но инвестиционными защитными акциями для относительно консервативных инвесторов могут выступить компании стабильных компаний с высокой дивидендной доходностью, в районе 15-17%, например, акции МТС или привилегированные акции Транснефти.

Важно и то, что многие акции становятся привлекательными по финансовым мультипликаторам на фоне снижения рынка. Так, лидер банковского рынка России Сбербанк (SBER) торгуется по мультипликатору цена к капиталу (P/B) равному 0,87 LTM (последние 12 месяцев), хотя мы все знаем, что Сбер исторически оценивается в один капитал. Желательно также диверсифицировать вложения и включить в них валютную компоненту.

2026 год обещает быть непростым, но не без возможностей. На фоне сохраняющейся макроэкономической нестабильности, высокой ключевой ставки, геополитической неопределенности и рисков стагнации российская экономика все же демонстрирует устойчивость в отдельных секторах. «Островки роста» — такие как электронная коммерция, кибербезопасность и страхование — продолжают развиваться, опираясь на внутренний спрос, технологическую адаптацию и стратегические инициативы компаний.

Инвесторам в таких условиях особенно важно проявлять дисциплину, фокусироваться на фундаментальных показателях компаний, диверсифицировать портфели и учитывать, как валютный, так и дивидендный компоненты доходности. Акции компаний с привлекательной оценкой, высокой дивидендной доходностью и устойчивой бизнес-моделью могут стать инвестиционными защитными активами в неспокойной рыночной среде.

Благодарим Сергея Суверова за предоставленную информацию, которая поможет инвесторам не только лучше понять текущие вызовы, но и принять обоснованные, взвешенные решения в 2026 году, а также снизить риски, избежать типичных ошибок и., главное, найти «точки роста».