Будет ли ЦБ снижать ключевую ставку? Три сигнала против

Заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин уже заявил, что июльский прогноз по траектории ставки, вероятно, будет пересмотрен в сторону ужесточения из-за мягкой бюджетной политики и новых инфляционных рисков.

Главная причина — экономика вновь демонстрирует признаки перегрева. Несмотря на высокую стоимость денег, потребительский спрос во втором квартале резко ускорился, реальные расходы населения растут существенно выше долгосрочного тренда, кредитование не замедляется, денежная масса М2 вновь ускоряет рост, а заработные платы продолжают увеличиваться двузначными темпами, особенно в секторе услуг. Это означает, что жесткая денежно-кредитная политика пока не привела спрос в соответствие с возможностями предложения.

Второй тревожный сигнал — инфляция. Здесь возникает расхождение между оптимизмом Банка России и оценками наиболее жестких рыночных аналитиков. ЦБ пока рассматривает июньский скачок цен как следствие разовых факторов — роста стоимости топлива и сезонной динамики продовольствия. Регулятор рассчитывает, что при нормализации ситуации на топливном рынке инфляция вернется к целевым 4% к 2027 году. Однако аналитики сомневаются, что эффект от этих факторов будет краткосрочным.

Однако именно здесь риски выглядят наиболее тревожно. Если подорожание топлива начнет переноситься на стоимость перевозок, услуг и широкий круг товаров, а инфляционные ожидания населения продолжат расти, временный ценовой шок рискует закрепиться в устойчивой инфляции. Этот сценарий — главный страх Банка России в текущей ситуации.

Третий фактор — бюджет. Федеральные расходы растут быстрее первоначального плана, подогревая экономику. Если высокие госрасходы сохранятся одновременно с активным кредитованием частного сектора, ЦБ придется компенсировать этот стимул еще более длительным периодом дорогих денег. По сути, бюджет и ЦБ будут тянуть экономику в разные стороны.
Поэтому вопрос сегодня звучит уже не так: «когда начнется быстрое снижение ставки?», а скорее: «Насколько долго ставка останется ограничительной?» На июльском заседании наиболее вероятным выглядит не возобновление цикла активного снижения, а пауза или крайне осторожная риторика. Более того, если устойчивые компоненты инфляции продолжат ускоряться, Банк России теоретически может вернуться даже к обсуждению повышения ставки, хотя пока это не является базовым сценарием.

Ставка вряд ли сохранится на текущих уровнях до 2028 года, однако возврат к «дешевым» деньгам, который рынок ожидал еще весной, становится все менее вероятным. Скорее всего, цикл смягчения окажется значительно более медленным, а средняя стоимость денег в экономике в ближайшие два года будет выше, чем предполагалось ранее. Для бизнеса это означает: стратегия развития и привлечения финансирования должна закладывать продолжительный период жестких условий. Готовиться к этому стоит уже сейчас, пересматривая инвестиционные планы и кредитный портфель.