В документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы», опубликованном на сайте Центрального банка России, регулятор формулирует цели и принципы проведения денежно-кредитной политики. А также представляет базовый и три альтернативных сценария развития российской и мировой экономики на предстоящие три года.

Банк России подчеркивает, что сценарии предварительные и могут быть изменены в зависимости от различных, в том числе и геополитических, факторов. Регулятор разрабатывает несколько сценариев, основанных на различных предпосылках относительно внешних и внутренних условий.

Банк России в базовом, то есть самом рабочем, сценарии прогнозирует:

• Инфляцию на уровне 6,5–7% по итогам 2025, 4–5% в 2026 году и 4% в 2027–2028-м.
• Среднегодовая ключевая ставка составит 19,2% в 2025, 13–15% в 2026 году и 7,5–8,5% в 2027–2028 годах.
• По итогам 2025 года Банк России ожидает рост ВВП России на 0,5–1%, что ниже предыдущего прогноза на 1–2%. В 2026 году темпы роста, по оценкам регулятора, сохранятся в диапазоне 0,5–1,5%, а в 2027 и 2028 годах ускорятся до 1,5–2,5%.

Внутренние условия

• Экономика будет переориентироваться на внутренний спрос.
• Рост ВВП замедлится в 2025-2026 гг., однако доля инвестиций в ВВП останется высокой, а с 2027 года начнется сбалансированное восстановление.
• С 2026 года бюджетная политика вернется к долгосрочным параметрам бюджетного правила, что окажет дезинфляционное влияние.
• Повышение НДС в 2026 году и другие налогово-тарифные изменения временно подстегнут инфляцию и могут ухудшить инфляционные ожидания, но в среднесрочной перспективе их эффект станет дезинфляционным.
• Устойчивая инфляция достигнет целевого уровня в 4% во второй половине 2026 года и сохранится на нем в последующие годы.

Внешние условия

• Глобальные торговые противоречия будут сдерживать рост мирового ВВП и объемов международной торговли; в 2025–2028 годах темпы роста мировой экономики останутся ниже показателей 2000-2019 годов.
• Цены на нефть будут ниже исторических максимумов.
• Внешнеторговая политика США останется значимым фактором: повышенные в 2025 году импортные пошлины, по оценкам ЦБ РФ, будут постепенно снижаться в среднесрочной перспективе.
• Санкционные ограничения продолжат умеренно сдерживать рост российского экспорта и импорта.

В дезинфляционном сценарии Банк России исходит из более быстрого снижения инфляции и, соответственно, более мягкой денежно-кредитной политики.

• Ключевая ставка прогнозируется на уровне 11–13% в 2026 году и 7,5–8,5% в 2027–2028 годах.
• Инфляция ожидается в пределах 6,5–7% в 2025 году, 3,5–4,5% в 2026 году и 4% в последующие годы.
• Экономический рост в этом случае будет выше: 2,5–3,5% в 2026 году, 2–3% в 2027 году и 1,5–2,5% в 2028 году.

Внутренние условия

• Эффективное освоение инвестиций и ускоренный рост совокупной факторной производительности обеспечат значительное расширение предложения товаров и услуг, полностью удовлетворяющее внутренний спрос в 2026–2027 годах.
• Рост реальных заработных плат, несмотря на ускорение, не окажет выраженного проинфляционного эффекта благодаря опережающему росту производительности труда.
• Предпосылки в области бюджетной политики аналогичны базовому сценарию.
• Инфляционное давление будет ослабевать быстрее и устойчивее, чем в базовом варианте, что создаст условия для проведения Банком России более мягкой денежно-кредитной политики.

Внешние условия

В этом варианте сценария полностью совпадают с базовым.

В этом варианте внутренний спрос оказывается выше, а предложение несколько ниже по сравнению с базовым сценарием. В результате для возвращения инфляции к целевому уровню потребуется больше времени и более жесткая денежно-кредитная политика. При этом, по оценке Банка России, вероятность реализации этого сценария выше, чем дезинфляционного.

Ключевая ставка в этом сценарии составит 16–18% в 2026 году, 10,5–11,5% в 2027 году и 8,5–9,5% в 2028 году.

Инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 5–6%, а к 2027–2028 годам также снизится до 4%.

Цены на нефть в этом сценарии заложены на уровне 55$ за баррель в 2026–2028 годах.

Внутренние условия

• Охлаждение внутреннего спроса и снижение инфляционного давления окажутся менее устойчивыми. Санкционное давление приведет к сокращению предложения, в то время как спрос останется относительно высоким.
• Правительство расширит протекционистские меры, что вызовет удорожание импортных товаров и рост спроса на отечественную продукцию.
• На рынке труда сохранится высокая напряженность, а доля бюджетных расходов на льготные программы кредитования увеличится.
• В 2026 году рост ВВП будет временно выше базового сценария за счет активного импортозамещения и роста инвестиций в замену утраченных технологий. Однако уже в 2027 году темпы подъема экономики замедлятся и окажутся ниже базовых.
• Инфляционные ожидания домохозяйств и бизнеса будут снижаться медленнее и острее реагировать на дополнительные проинфляционные факторы, что потребует от Банка России проведения более жесткой денежно-кредитной политики.

Внешние условия

• Ужесточение санкций ограничит доступ к ключевым технологиям, что негативно скажется на производительности.
• Цены на российскую нефть в этом сценарии прогнозируются ниже, чем в базовом варианте.

Самый негативный вариант развития событий. Регулятор предполагает, что, в этом случае в 2026 году произойдет ухудшение внешних условий и инфляция начнет ускоряться. Что, в свою очередь, потребует проведения более жесткой денежно-кредитной политики по сравнению с базовым вариантом. Вместе с тем, по оценке Банка России, вероятность реализации данного сценария низкая.

• Годовая инфляция составит 10,5–12,5% в 2026 году, снизится до 8–10% в 2027 году и достигнет 4–4,5% в 2028 году.
• Среднегодовая ключевая ставка будет находиться на уровне 17,5–19,5% в 2026 году, 18–20% в 2027 году и 10–11% в 2028 году.
• Экономика, согласно сценарию, покажет отрицательную динамику: ВВП сократится на 2,5–3,5% в 2026 году и на 2–3% в 2027 году, а восстановительный рост начнется лишь в 2028 году, составив 2–3%.
• Цены на нефть прогнозируются на уровне 35 $ за баррель в 2026 году, 30$ в 2027 году и 35$ в 2028 году

Внутренние условия

• ВВП будет снижаться два года подряд в 2026 и 2027 годах. Существенное сокращение предложения товаров и услуг спровоцирует резкий всплеск инфляции.
• В ответ Банк России в 2026–2027 годах проведет значительно более жесткую денежно-кредитную политику, что позволит замедлить инфляцию и вернуть ее к цели к концу 2028 года.
• Для компенсации потерь нефтегазовых доходов будут активно задействованы средства Фонда национального благосостояния (ФНБ), что создает риск исчерпания его ликвидной части уже к концу 2026 года.
• Параллельно начнется трансформация бюджетного правила с постепенным переходом к новым уровням базовой цены на нефть.
• К 2028 году экономика войдет в фазу восстановительного роста — на уровне 2–3% в год, — а бюджетные расходы вновь начнут формироваться в рамках обновленного бюджетного правила.

Внешние условия

• В 2026 году произойдет эскалация тарифных ограничений, что спровоцирует резкое замедление или даже рецессию в крупнейших мировых экономиках.
• На фоне накопившихся дисбалансов на финансовых рынках развитых стран и обострения ситуации на рынках капитала развернет глобальный финансовый кризис, сопоставимый по масштабам с кризисом 2007–2008 годов.
• Мировой спрос резко упадет из-за рецессии в США и еврозоне, а также значительного замедления роста в Китае. Центральные банки ведущих стран ответят на кризис масштабным снижением ключевых ставок.
• Цены на нефть обрушатся в 2026 году и даже к концу прогнозного горизонта не вернутся к уровням базового сценария. Усиление санкций приведет к расширению дисконта на российские экспортные товары, а также к умеренному сокращению объемов экспорта и добычи нефти.

1. Учитывая риски сценариев, целесообразно сохранять часть портфеля в защитных и низкорисковых активах (золото, облигации с низким риском и высоким кредитным рейтингом эмитентов).
2. В условиях возможного замедления или рецессии (особенно в 2026–2027 гг.) экономики возрастает вероятность ухудшения качества корпоративного долга. Следует избегать облигаций и акций эмитентов с высоким уровнем долга и низким кредитным рейтингом.
3. Фокус на защите капитала в краткосрочной перспективе, а не высокорисковых доходных активах
4. Высокая ключевая ставка будет еще как минимум год приносить хорошую доходность по вкладам и облигациям с плавающей купонной ставкой.
5. Обязательна диверсификация портфеля по валютам и активам.
6. Мониторинг бюджетной и монетарной политики — решения по бюджетному правилу, использование ФНБ и динамика ключевой ставки — будут ключевыми драйверами рынка. Инвесторам стоит следить за заседаниями ЦБ РФ и Минфина, особенно в контексте возможного пересмотра параметров бюджетного правила или досрочного исчерпания ФНБ.

В целом, стратегия Банка России направлена на обеспечение ценовой стабильности даже в условиях внешних шоков, при этом гибкость сценарного подхода позволяет оперативно корректировать политику в зависимости от фактической динамики экономики. Однако в ближайший 2026 год инвесторам следует ставить во главу угла скорее сохранение капитала, чем высокорисковые инвестиции. Также нам кажется целесообразным избегать чрезмерной концентрации в одном классе активов. При этом среднесрочные (2027–2028) перспективы выглядят более благоприятно, особенно если удастся избежать реализации проинфляционного или рискового сценариев.

Банк России, учитывая высокую неопределенность как внешней, так и внутренней экономической среды, представляет в «Основных направлениях ДКП на 2026–2028 годы» комплексный набор сценариев — от умеренно оптимистичного до крайне негативного.

Регулятор выделяет четыре ключевых сценария:

• Базовый — умеренный рост, постепенное снижение инфляции к 4%, возврат к бюджетному правилу.
• Проинфляционный — повышенное давление на цены из-за дисбаланса спроса и предложения, жесткая ДКП; считается наиболее вероятным после базового.
• Дезинфляционный — более быстрое замедление цен и ускоренный рост благодаря росту производительности (менее вероятен).
• Рисковый — самый «тяжелый» сценарий — предусматривает глубокий экономический спад, резкий скачок инфляции и необходимость чрезвычайных мер со стороны ЦБ РФ и Минфина, включая активное использование ФНБ. Его реализация маловероятна, но он служит важным ориентиром для стресс-тестирования финансовой системы и бюджета.

Во всех сценариях ключевая ставка остается высокой как минимум до конца 2026 года, а инфляция возвращается к цели только во второй половине прогнозного горизонта.