Акционерные общества, ставящие целью расширение бизнеса, обычно стремятся выйти на биржу и стать публичными. Для этого им необходимо пройти процедуру, называемую листингом. После её прохождения акции компании попадают (или не попадают) в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже. Необходимые для этого требования у каждой биржи свои, но сам факт (и даже попытка) прохождения листинга свидетельствует об открытости компании для инвесторов и готовности раскрыть финансовые результаты.

Существует и обратная процедура, называемая делистингом, после которой компания уходит с биржи. То есть её акции и другие ценные бумаги перестают на ней торговаться. В принципе, для акционерных обществ средней капитализации в этом нет ничего необычного. Какие-то компании уходят с биржи, какие-то изъявляют желание на ней появиться – нормальный рабочий процесс. В своё время биржу покинули такие хорошо известные каждому россиянину компании, как «Балтика» и «Останкинский мясоперерабатывающий комбинат». Их продукция от этого хуже не стала.

Можно привести и более громкие примеры. Совсем недавно, в 2018 году, с Лондонской фондовой биржи ушла известная компания сотовой связи «Мегафон». В том же году Московскую Биржу покинул «АвтоВАЗ». Давайте разберёмся, что заставляет руководство того или иного акционерного общества принять подобное решение, и, самое главное, чем делистинг грозит частному инвестору – обладателю акций компании.

Для начала необходимо рассказать, какие приобретения и потери происходят в результате произошедшего делистинга. В первую очередь, снижаются финансовые издержки компании: не надо платить фондовой бирже за обслуживание. Упрощается документооборот: больше нет необходимости посылать на биржу финансовую отчётность. Да и вообще, можно изъять эту отчётность из открытого доступа и никому кроме налоговой инспекции и акционеров её не показывать. Кроме того, компания получает некоторую защиту от недружелюбного поглощения: ведь её акции отсутствуют в свободном доступе.

Акционерному обществу становятся недоступны такие привлекательные способы привлечения оборотных средств, как выпуск облигаций и дополнительная эмиссия акций. Фактически единственным вариантом остаётся банковский кредит. После делистинга появляются сложности и с потенциальной продажей части бизнеса: покупатели уже не могут ориентироваться на биржевую цену акций компании.

Взвешивая вышеприведённые плюсы и минусы, акционерное общество и рассматривает возможность ухода с той или иной биржи.

Дело в том, что пункт 6 статьи 14 Федерального закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 предоставляет фондовым биржам право прекращать допуск ценных бумаг к организованным торгам без всякого объяснения причин. Единственное ограничение, налагаемое в данном случае на биржу – невозможность такого прекращения ранее чем через три месяца после его публичного оглашения.

На практике фондовые биржи стараются строить отношения с эмитентами на основе максимальной прозрачности. Поэтому в правилах листинга обычно указываются в явном виде все основания, по которым акции эмитента могут быть исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Однако и о своих правах биржи не забывают. Московская биржа, например, предупреждает, что наряду с этими основаниями при рассмотрении вопроса об исключении или оставлении ценной бумаги в расчёт также будут приниматься:

• финансовое состояние эмитента;
• репутация и благонадёжность эмитента;
• интерес к ценной бумаге со стороны потенциальных инвесторов;
• обстоятельства (факты), дающие основание полагать, что могут быть нарушены права и интересы инвесторов;
• иные существенные обстоятельства.

Полный же список причин, по которым Московская биржа может исключить акции из списка торгуемых, достаточно обширен, и приводить его целиком особого смысла не имеет.

Впрочем, принудительный делистинг всё-таки довольно редок, и в большинстве случаев исключение акций из списка торгуемых на бирже происходит по желанию самого эмитента.

Такое желание может возникнуть в самых разнообразных случаях, но некий стандартный список побудительных мотивов привести можно. Обычно руководство компании решает покинуть биржу, если:

• на протяжение длительного периода времени по акциям компании либо не происходило сделок вообще, либо их объём был пренебрежительно мал;
• периодические платежи, взимаемые фондовой биржей, оказались слишком велики, а экономический эффект от присутствия акций на организованных биржевых торгах не оправдал ожиданий;
• основная часть акций компании (более 95%) оказалась сосредоточена в руках одного или нескольких мажоритарных инвесторов, и продолжать котировать свободный остаток на бирже нет никакого смысла;
• акционерное общество приостанавливает работу или вообще собирается закрыться;
• компания изымает ценные бумаги из обращения в связи с реструктуризацией или сменой юрисдикции.

Как нетрудно видеть, большинство пунктов из приведённого списка связано либо с ухудшением финансового положения компании, либо с её реструктуризацией.

Перейдём к самому животрепещущему вопросу для частного инвестора: что же делать с акциями в портфеле, если над ними нависла угроза делистинга. Главный совет прост – не паниковать.

Бывали случаи, когда акционеры начинали получать дивиденды именно после делистинга, так как у компании появлялась прибыль в результате сокращения расходов. Тем не менее, в общем случае от таких акций лучше избавиться. Давайте посмотрим, как это сделать с наименьшими потерями.

Как уже упоминалось, после объявления решения биржи о прекращении допуска акций к организованным торгам у инвестора есть три месяца, в течение которых акции всё ещё будут обращаться на бирже. Конечно, продать акции в это время будет довольно тяжело, но такая возможность всё-таки имеется. Впрочем, делистинг, инициированный фондовой биржей – это экстраординарное событие, свидетельствующее о том, что дела у компании совсем плохи. Большинство частных инвесторов старается не иметь дела с подобными бумагами, поэтому шанс столкнуться с принудительным делистингом для них минимален.

Значительно выше вероятность встретиться с добровольным решением эмитента покинуть организованные торги. В этом случае миноритарным акционерам совершенно не надо беспокоиться: с 2012 года их права надёжно защищены законом. До того момента считалось, что делистинг – вопрос взаимоотношений компании с биржей, и государству до него особого дела нет. Однако в конце 2011 года только что организованную Московскую Биржу покинул по решению руководства целый ряд компаний малой и средней капитализации, что привело к многочисленным жалобам акционеров, не успевших реализовать свои бумаги по рыночной цене. В декабре 2012 года в Федеральный закон № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» были внесены соответствующие изменения.

Теперь подпункт 19.2 пункта 1 статьи 48 этого закона гласит, что принятие решения о делистинге акций относится исключительно к компетенции общего собрания акционеров. В статье 49 того же закона утверждается, что для претворения такого решения в жизнь необходимо большинство в три четверти (75%) от всех голосующих акций. При этом решение принимается в порядке, установленном в пункте 3 статьи 7.2 закона. И наконец, эта самая статья 7.2 говорит, что акционеры, голосовавшие против или не голосовавшие вообще, имеют право требовать выкупа обществом принадлежащих им акций. Правила выкупа регламентируются статьями 75 и 76.

Если перевести с юридического языка на обычный, то всё сводится к тому, что после принятия решения о делистинге компания обязана предложить частным инвесторам оферту по цене не ниже средневзвешенной рыночной за последние полгода.

В жизни, как известно, может случиться всё что угодно, поэтому рассмотрим вариант, в котором выставленная оферта по тем или иным причинам была проигнорирована. Итак, у нас в портфеле некоторое количество акций, от которых есть желание избавиться, но на бирже они уже не торгуются. В этом случае дорога одна – на организованный внебиржевой рынок. На нём обращаются акции компаний, которые не смогли пройти листинг на фондовой бирже. Либо, как в нашем случае, совершили делистинг. В России ведущей торговой площадкой внебиржевого рынка является информационная система RTS Board.

Доступ к этой системе, так же как и на биржу, можно получить только через посредника – брокерскую компанию. Однако, в отличие от биржи, электронные транзакции в ней заключать нельзя. Все сделки совершаются путём телефонных переговоров между сотрудниками брокерских компаний. Да, неудобно. Да, брокер возьмёт внушительную комиссию. Но другого способа просто нет.

Итак, изложим основные вещи, которые необходимо знать частному инвестору о делистинге:

1. Делистинг – процедура, после которой акции компании перестают обращаться на организованных биржевых торгах. Другими словами, компания уходит с биржи.
2. Делистинг может быть принудительным (по решению биржи) или добровольным (по желанию самого акционерного общества).
3. В случае принудительного делистинга акции продолжат торговаться на бирже в течение трёх месяцев после обнародования оного факта.
4. После принятия решения о добровольном делистинге компания обязана выставить частным инвесторам оферту на покупку их акций по средневзвешенной рыночной цене за последние полгода.

Ну и напоследок: лучшее лечение – это профилактика. Инвесторам, не имеющим достаточного опыта работы на фондовом рынке, не рекомендуется вкладывать деньги в акции компаний с сомнительным финансовым положением, какие бы прибыли это не сулило.