Как понять, что с облигациями что-то не так

Эксперты рынка называют 3 критерия, по которым определяют подозрительные облигации.

Комментирует ведущий аналитик QBF Олег Богданов: «Во-первых, если не разбираетесь в тонкостях балансов компаний, то лучше обращать особое внимание на рейтинг облигации. Если у ценной бумаги низкий рейтинг или его вообще нет, а нужен рейтинг от ведущих международных агентств, то на такую облигацию лучше и не смотреть.

Во-вторых, высокая доходность (сильно выше среднерыночных показателей) – тоже индикатор проблем у эмитента. Это может означать высокую вероятность дефолта.

В-третьих, ликвидность облигации. Если, как говорят биржевики, в стакане нет ни покупателей, ни продавцов, или объём сделок ничтожен, то лучше такой инструмент не покупать. При осложнении на рынках продать такую облигацию будет невозможно. Вы «зависнете» с этим активом надолго, а, как известно, ликвидность в периоды кризисов нужна всегда».

Далее разберём критерии подробно.

«В мире финансов, как и в обычном мире, подозрительно всё, что чрезмерно. Слишком высокая процентная ставка – первый признак возможного мошенничества. Есть адекватные пределы доходности. Всё, что выше, это заманчивый сыр. Но лежащий в мышеловке», – предупреждает генеральный директор агентства «Сарафан» Сергей Картинцев.

Напомним, в декабре 2019 года ставку снизили до 6,25%. В зависимости от этого показателя банки и компании, чьи бумаги обращаются на бирже, выстраивают политику. Как правило, доходность может превышать ключевую ставку на 1,5-2%. По высокодоходным облигациям она может составлять 9-10%. Если обещают доходность в разы выше, это повод насторожиться.

Каждая публичная компания, выпускающая облигации, имеет рейтинг. Это показатель платёжеспособности. Его присваивают эмитенту, а также отдельно взятым выпускам.

Чем выше рейтинг, тем риски меньше, и наоборот. Существуют международные и национальные рейтинговые агентства. К последним относится, к примеру, «Эксперт РА». Надёжным эмитентам эта компания присваивает рейтинги на уровне «ruAAA». Если стоит показатель «ruBB+» и ниже, это свидетельствует о низкой платёжеспособности компании – чувствительности к изменениям в экономике. При рейтинге «ruCCC» компания и вовсе не сможет выполнить обязательства.

К сожалению, даже компании со стабильным рейтингом приносят инвесторам проблемы. Дело в том, что иногда рейтинг снижается уже после того, как стало известно о финансовых проблемах. Поэтому ориентироваться только на показатели рейтинговых агентств не стоит.

Оферта – это возможность для инвестора продать облигации по заранее установленной цене. Более выгодна безотзывная оферта. Это означает, что инвестор сам решает, продавать бумаги или нет. Чем ближе оферта, тем меньше риск потерять деньги при снижении цен на рынке или возникновения проблем с бизнесом у эмитента. Длинные выпуски считаются рискованными. Их цена меняется сильнее, чем стоимость более коротких по сроку обращения облигаций.

Низкая ликвидность говорит о малом спросе на товар. Это тоже подозрительный признак. Продать такие облигации сложно. Так часто бывает с муниципальными бумагами и теми, которые выпускают регионы. У них нет проблем с рейтингом и доходностью, но далеко не всегда объёмы сделок по таким бумагам на рынке позволяют инвестору с лёгкостью продать облигации.

Если компания много занимает, велика вероятность, что расплатиться с кредиторами будет не под силу. Поэтому важно обращать внимание на то, как обстоят дела с долгами. Чтобы понять уровень долговой нагрузки компании, используют два мультипликатора. Первый – Debt/EBITDA. Это отношение чистого долга к прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации. Чем выше этот показатель, тем выше закредитованность эмитента. Второй мультипликатор – TD/EQ, или отношение заёмных средств к собственному капиталу. Если показатель равен 1, это значит, что долги компании равны собственным средствам. Если число больше 1, то компания финансирует бизнес за счёт займов.

Чтобы наглядно продемонстрировать, как вычислить подозрительную облигацию, мы попросили эксперта проанализировать ценные бумаги на примерах.

Комментирует старший трейдер торгового деска Hedge Fund KHRSV LTD Павел Зеленский: «К подозрительным облигациям можно отнести, например, ВолгКапПБ. Давайте посмотрим. Высокая ставка: текущая ставка рефинансирования составляет 6,25%, а купонная доходность – 8,47%. Как видно, разница составляет 2,22%. Если рассматривать рейтинг, то у компании рейтинг отозван в 2017 году. Дата погашения 27.06.2022, что оставляет ещё время, которое допускает риск потерять деньги при снижении цен или проблем с бизнесом у эмитента. Низкая ликвидность. Риск ликвидности по эмитенту присутствует, так как спрос равен 1100 лотам, при средних значениях похожих компаний 10000 лотов. И, рассматривая относительно долговой нагрузки, видим у эмитента высокий коэффициент задолженности по отношению к собственному капиталу, равный 5,49.

Также к подозрительным облигациям можно отнести СТТ 01. Купонная доходность составляет 16,95%, при ставке рефинансирования 6,25%. Разница при этом составляет 10,7%. Рейтинг у компании отсутствует. Дата погашения 30.03.2022, что также потенциально даёт риск банкротства компании эмитента до наступления даты погашения. Ликвидность крайне мала и составляет примерно 500 лотов в целом, при средних объёмах на похожих бумагах в 10000 лотов. Относительно долговой нагрузки у компании наблюдается отрицательный коэффициент отношения задолженности к собственному капиталу равный -3,06».