Бывший министр финансов сравнил биткоин с МММ. Разбираемся, прав ли он

Вопрос о том, является ли биткоин (или любая другая криптовалюта) финансовой пирамидой, возникает уже не первый год. В рамках этой темы интересно обсудить несколько вопросов: обладают ли криптовалюты признаками финансовой пирамиды, какие факторы определяют курс криптовалют, и какой из существующих активов они могут напоминать, а также какое будущее их может ждать.

Финансовые пирамиды (или «схемы Понци») – это такие инвестиционные схемы, предполагающие, что доход участников формируется из средств, которые вносят новые участники схемы. У финансовой пирамиды всегда есть организатор, который для привлечения аудитории обещает высокую и часто «гарантированную» доходность инвесторам. При этом пирамида обычно не использует привлеченные средства для осуществления каких-либо инвестиций, а даже если и инвестирует в какие-то инструменты, то доходность таких вложений оказывается заметно ниже той, которую пирамида обещает своим вкладчикам. В результате у финансовых пирамид в принципе не может быть достаточно средств для выплат своим вкладчикам, кроме использования денег привлеченных инвесторов.

Очевидно, что биткоин не похож на описанную схему сразу по нескольким признакам. Во-первых, не существует единого организатора (эмитента) биткоинов – эмиссия осуществляется в процессе так называемой «добычи», то есть выполнения ресурсоемких вычислений на множестве различных вычислительных устройств. Во-вторых, нет никакого целенаправленного привлечения инвесторов в биткоин (или другие криптовалюты) путем рекламирования повышенной доходности вложений. Конечно, криптовалютные биржи ведут собственные рекламные кампании, но это связано с рекламой их частного комиссионного бизнеса, и точно так же действуют многие финансовые площадки на традиционных финансовых рынках. И главное, конечно, заключается в том, что не существует никаких регулярных выплат инвесторам, тем более основанных на вложениях более поздних участников.

Курсообразование на рынке криптовалют происходит по тем же принципам, что и на традиционных финансовых рынках – под воздействием спроса и предложения. Впрочем, факторы, определяющие баланс спроса и предложения на этом рынке, отличны от традиционных. На рынке акций или облигаций, например, цены на активы зависят в основном от ожиданий будущих денежных потоков по ним и прогнозируемой динамики процентных ставок. Биткоин лишен каких-либо ожидаемых денежных потоков, поэтому его ценообразование больше напоминает ситуацию на товарных рынках.

В этой связи биткоин часто сравнивают с золотом или другими похожими товарами. Действительно, сходство между этими двумя типами активов вызвано отсутствием генерируемых ими денежных потоков. Но золото, в отличие от биткоина, все же используется в реальном секторе – в промышленности (например, при производстве электроники) или в ювелирном секторе. У биткоина нет промышленного применения, а использование биткоина в качестве платежного инструмента оказалось весьма ограниченным. Его высокая волатильность и низкая пропускная способность сети (по сравнению с традиционными платежными системами) ограничили популярность этого средства платежа в основном теневым сектором и обслуживанием нелегальных операций.

Вероятно, ситуацию на рынке криптовалют логичнее считать очередным примером рыночного «пузыря» - роста стоимости цен актива до уровней, которые не имеют под собой фундаментальных оснований. Формированию «пузырей» особенно подвержены рынки с не очень значительной капитализацией и ограниченной ликвидностью. Это справедливо и для рынка биткоина, и криптовалют в целом: капитализация криптовалютного рынка составляла $1,8 трлн на 21 мая 2021 г. Для сравнения: капитализация Microsoft составила на этот же момент $1,86 трлн; капитализация Apple: $2,1 трлн. Ликвидность рынка настолько низка, что объявление о вложении компанией Tesla $1,5 млрд в биткоин привело к росту капитализации всего криптовалютного рынка практически вдвое.

«Пузырь» на рынке криптовалют вполне может существовать длительное время, особенно в нынешних реалиях крайне мягкой монетарной политики крупнейших мировых центральных банков, которая ведет к появлению большого объема дешевой ликвидности. При этом стоит реалистично смотреть на будущее этого рынка: за 12 лет своего существования биткоин так и не смог занять сколько-нибудь значимую нишу в экономике и до сих пор остается преимущественно спекулятивным инструментом. В то же время мы видим, как центральные банки разных стран продвигаются по пути создания и внедрения собственных цифровых валют. Ожидается, что эти инструменты будут успешно выполнять ту роль, с которой не справились криптовалюты: обеспечат быстрые и недорогие платежи в непрерывном режиме. Кроме того, со временем и при должном международном взаимодействии цифровые валюты смогут использоваться и для трансграничных расчетов, что поможет сэкономить значительные ресурсы. Криптовалюты же, по-видимому, и дальше останутся инструментом для рискованных инвестиций и расчетов по операциям, которые требуют максимальной анонимности пользователей любой ценой.